报告要点

事件描述

公司公告2016 年业绩预增公告，主要内容如下：预计2016 年全年实现归属于上市公司股东的净利润3.46-3.83 亿元，同比增长40%-55%，全年实现EPS0.43-0.48 元。其中2016Q4 预计实现归属于上市公司股东的净利润0.9-1.27 亿元，同比增长14.6%-61.8%。

事件评论

美味鲜高增长，贡献主要业绩增量：我们预计公司2016 年归属于上市公司股东的净利润增速接近50%，Q4 预计增速在40%左右，2016Q1/Q2/Q3/Q4 归属于上市公司股东净利润增速分别为24%/54%/72.7%/40%左右。公司2016 年业绩高增长，主要是由于美味鲜主营业务收入、净利润保持稳定增长，前三季度美味鲜收入和利润增速分别约为12.5%/35.8%，我们预计2016 年全年美味鲜收入依旧保持两位数的增速。

毛利率提升，带动净利率不断提升：我们预计公司净利润保持高增长，主要是由于毛利率提升带动的净利率提升，2016Q1/Q2/Q3 毛利率分别为35.1%/38.5%/37.9%，分别同比变动-0.1pct/3.2pct/3.3pct，毛利率提升预计主要是由于美味鲜毛利率提升，阳西厨邦食品产能释放，生产效率提升，以及黄豆等原材料价格下降，我们预计美味鲜四季度毛利率依旧保持较高水平。同时目前公司管理费用率水平依旧较高，高出海天味业、加加食品、千禾味业5pct 左右，未来如果前海定增完成，则公司有望释放机制改善红利，管理费用率存下降空间，盈利能力有望持续提升。

预计四季度房地产业务开始对收入产生贡献：公司2016 年三季度预收账款增加8000 万，预计主要为房地产销售增加，我们预计2016 年四季度房地产已经开始对收入有一定的贡献，收入贡献约1 亿元。

低估值优质调味品龙头：公司目前市值不到120 亿，我们预计房地产项目的估值为26 亿左右，调味品业务市值目前不到90 亿，我们预计2016/2017 年归母净利润约3.7、4.6 亿元，2016/2017 年EPS 分别为0.46/0.58 元，对应2016 年业绩估值不到25 倍，对应2017 年业绩估值不到20 倍，给予“买入”评级。

风险提示： 1. 定增失败；

2. 体制改善不达预期。