投资要点

事件:公司公告定增方案并于1 月23 日复牌:拟发行不超过1.32 亿股,发行对象共四家,包括控股股东沱牌集团及实际控制人天洋控股、道明灵活、宏弈尊享;发行价20.7 元/股,募集资金总额不超过27.3 亿元,用于投资“酿酒配套工程技术改造项目”、“营销体系建设项目”和“沱牌舍得酒文化体验中心项目”。同时公布分红政策,在没有重大资产开支的情况下,提高现金分红比率。

定增巩固天洋控股地位,混改进一步深化,彰显未来发展信心。本次非公开发行,沱牌集团和天洋控股分别认购其中51%和34%的股份,定增完成后,天洋控股直接和间接持有上市公司的比例从29.85%上升至45.46%,控制权得到进一步巩固;同时引入两家战投,股东结构更加合理,混改进一步深化,治理水平得以优化,有助于释放活力和提升竞争力;大股东大比例参与定增,显示对公司未来发展的信心。另外,未来公司并不排除实施管理层和经销商的持股,股东和管理层协同性将进一步提升。

募资项目聚焦生产、研发、营销和品牌,全面提升核心争力。1、酿酒配套工程技改项目:主要包括灌装包装、供水、储酒库、厂区及实验室等的技改,增加综合生产协同能力、基酒产能和配套储藏,促进产业结构调整和升级,带来生产效率、成本、品质、研发能力的综合改善。2、营销体系建设项目:主要由营销信息化建设、100 家舍得品牌体验店、10000 家联盟体店中店等三部分组成:1)大幅扩充重点门店数量,有效提升营销网络精细化程度和终端掌控能力,对市场变化和消费者需求做出精准快速反应,使整体营销能力得到全面强化。2)聚焦川渝、河南、山东、京津冀地区,深耕渠道,强化核心市场,推向全国。3、酒文化体验中心:强化公司产品和文化的历史传承,也促进沟通和交流,提升软实力。

核心产品位于高速增长价格带,天洋入主改革效果明显。1、公司核心产品品味舍得贡献收入超过50%,终端价350-400 元,位于次高端,将是未来几年白酒中增速最快的价格带:1)消费升级带动主流价格带提升至300-500 元;2)替代杂牌高端市场份额;3)茅台等高端酒持续提价给予300-500 元价格带更多运作空间。2、天洋入主以来,从聚焦市场、人力、费用、产品等方面进行改革,集中优势资源做强优势区域,聚焦产品和大单品;做强核心城市,打造样板市场、渠道下沉、开拓市场;加强渠道和经销商管理;改革员工激励与考核方式,激发员工的积极性。在营销改革的拉动下,公司前三季度业绩大幅回升,效果明显。

盈利预测与投资建议。基于未来300-500 元价格带白酒高速增长、聚焦重点市场和渠道下沉,上调公司2016-2018 年收入分别至15.3 亿元、20.0 亿元、26.8亿元,归母净利润分别至1.0 亿元、2.1 亿元、3.7 亿元,不考虑摊薄情况下,对应动态PE 分别为79 倍、37 倍和21 倍,上调至“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,白酒行业政策风险,定增推进或不及预期风险。