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盈透：小公司的复兴

Strategas Research Partners

这些年来，我总是致力于反对小公司作为资产种类而时常遭到指控。我承认，我确实因为很多原因对大公司持有偏见，最近的原因则是ETF（交易所交易基金）产业的增长及其在流动性上的影响。新政府有几种迹象，然而我们相信商业圈目前的方向将表明小公司准备好继续蓬勃发展，就像他们在2016年所经历的那样（罗素2000突飞猛进21.3%，而标普仅上涨11.9%）。这对于某部分行业来说是个好消息，因为他们谈论自己的方式正是20世纪70年代后期美国钢铁行业谈论自己的方式。小公司的股价在前期P/E基础上依旧很高。但是，考虑到估值，我们相信推动小公司的主要因素可能在于特朗普政府及其放松监管和简化公司税法的举措。这是至关重要的。正如40多年前Milton Friedman（美国经济学家，著有《资本主义与自由》）所指出的那样，错综复杂的政府系统，其最大受益者就是大型公司，因为他们有资金聘请游说者，律师，会计师以及顾问来左右政府按其意愿施政。我们认为有些事实之间有某些相关性：美国税法中有350万字；美国10个最富有的县中4个县，20个最富有的县中9个县都是在华盛顿DC附近。历史推进到这一阶段，人们必须考虑到特朗普政府取得胜利实际上源于他是一种类似万金油的存在。然而，我们发现在纽约经济论坛中，当选总统关于其贸易想法的答案甚为有趣。他说，“我将做多能源并做空H&R Block（美国税务准备公司）”。他的优点在于奇思妙想且直截了当。

在我们看来，放宽对企业的监管力度最得利的莫过于金融部门。在《萨班斯-奥克斯利法案》（美国公司会计改革和投资者保护法案）通过8年后，杜德-法兰克（美国商会代表人物）将其介绍为纠正金融危机所造成的合法暴行的手段。当然，问题在于配合着所采取的政策，大型银行变得越来越大，更加不可逆转地“大到不能倒”。极其宽松的货币政策加之严格的金融监管导致后经济危机时代的巨大讽刺之一 — 最富有的人和最大的公司受益最多。这也可能就是为什么去年美国的平均抵押贷款FICO（全球领先的预测分析和决策管理公司）分数为755，且货币速度下降39%，但却超过美联储资产负债表的五倍。

除了顺势支持小型和中性公司之外，改革大型高配公司也有几个重大阻力，尤其是那些联邦政府的供应商。有人预测当选总统特朗普可能会是第二个罗纳德里根。我们对Gipper（喻指里根）是一个自由市场毫无节操的捍卫者这点深表怀疑。唐纳德特朗普是一个民粹主义者（也是其当选原因）。正如我们在波音，Carrier,福特以及最近的大型制药公司所看到的，新政府不会羞于公开表示其不满，无论作为消费者还是中产阶级的倡导者，他表示商业实践已经超越界限了。

在某种程度上，人们将量化宽松最终分析为通货紧缩。重新关注财政和监管宽松可能会产生通货膨胀的前景，并重新意识到未来将有一个更加正常的商业圈。从历史上来看，小公司的表现与高通胀率有关联。资产类别的镀金时代发生在1976-1982，那时通货膨胀肆虐。发生这种情况的一个理论在于小公司可以更灵活地调节提高投入成本。公平来讲，也有人认为鉴于机构投资者可能第一次投资资产类别，小公司发展将会表现优异。

小公司交易的风险在于IPO市场的复苏以及股票供应的增加，这无疑是由消除利息费用的克扣而加强的。同时，目前被认为IPO候选者的许多公司似乎可能完全跳过小公司成长过程的青涩期。例如，Snapchat，作为最受期待的2017年IPO候选者，预计以市值250亿美金进入市场。

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根据巴伦周刊互联网券商评比，盈透证券从2002年至2016年连续15年被巴伦周刊（Barron's）评为低成本经纪商：2002 - 5星，2003 - 4.9星，2004 - 5星，2005 - 5星，2006 - 5星，2007 - 4.8星，2008 - 4.5星，2009 - 4.5星，2010 - 4.2星，2011 - 4.5星，2012 - 4.3星，2013 - 4.5星，2014 - 4.5星，2015 - 4.5星，2016 - 4.5星。在巴伦周刊（Barron's）2016年3月21日的年度最佳互联网券商评比 - “网络投资者的最大顾虑？移动安全”中，盈透证券荣获4.5星评级。评比的条件包括交易体验和技术，使用性，移动性，交易产品范围，研究手段，投资组合分析和报告，客户服务和教育，以及成本。Barron's是Dow Jones & Co. Inc的注册商标。