临近春节，黑色金属板块走势再现分化，钢矿主力合约止涨转为振荡行情。相比之下，煤焦主力合约回落得更为明显。我们认为，板块主力合约之所以未能延续前一周的上涨趋势，主要是因为基差修复逻辑的快速实现，以螺纹钢为例，月初期货较现货贴水幅度仍有200元/吨，仅经历9个交易日后，期货便较现货升水100元/吨，从而导致基差修复逻辑难以为继。

基差再度转为期货贴水

除螺纹钢主力合约周内由期货升水再次转为期货贴水外，板块内其他主力合约期货贴水程度均有所加深，其中铁矿石1705合约由周初贴水40元/吨扩大至上周五收盘贴水60元/吨以上。现货方面，螺纹钢表现相对强势，其中华北地区现货价格周涨100元/吨以上居多，华东地区上涨空间亦有50—70元/吨。相反，热卷现货价格周内以振荡下调为主，但降幅有限，主要检测城市的最大降幅为40元/吨。原料方面，外矿报价周内微跌0.35美元/吨，但报价继续稳定在80美元/吨上方。煤焦现货价格开启下跌模式，周内港口焦煤价格再跌100元/吨，华北地区焦炭价格周跌50—100元/吨。

钢企铁矿石采购创新高

结合板块品种的期现价格变动得出周内钢企生产利润继续扩张。华北地区钢企炼钢利润周内普增120元/吨以上，目前利润空间在230—280元/吨，华东地区利润增长暂时不及华北，利润空间也仅有140—180元/吨，期货远月盘面利润周涨30元/吨以上，目前仍有480—580元/吨的利润空间，处于相对高位。此外，周内样本钢企盈利面环比增3个百分点至74%，利润增加进而刺激钢企生产扩大，周内钢企开工和产能利用水平均达到去年12月下旬以来的高位，但从更长的周期来看，生产水平仍处于低位。

从钢企原料采购情况亦可看出钢企生产不减的事实。以铁矿石为例，周内钢企矿石疏港量达到292万吨/天，为此指标有数据以来的最高水平，反映到钢企的矿石库存中，表现为钢企最新的矿石可用天数高达35天，为2014年春节后的最高矿石库存水平，2015、2016年连续两年钢企节前矿石补库动力不足，而今年的补库行为直接说明钢企生产经营状况的改善。但由于12月下旬外矿发货量水平仍处于高位，当前铁矿石到货压力并未缓解，最新北方六港矿石到货1517万吨，同为新高，因此铁矿石需求向好也难以阻止库存继续攀升，港口库存周内环比攀升50万吨，接近1.2亿吨的水平。

淡季逐渐深化

随着春节临近，行业下游需求转淡的程度在加深。结合最新的市场情况，我们看到基本面继续向着我们的预期变动，即利润向好、需求淡季程度加深、库存不断攀升，因此我们维持基本面偏弱的观点。操作上，建议维持铁矿石日内振荡操作思路，节前宜轻仓规避风险。风险方面，关注基差再度修复和钢铁供给侧改革。