春节临近，本周市场成交量明显下降，国债期货参与率明显下降。尽管央行上周通过逆回购净投放创历史单周新高1.13万亿元，并增加28天临时流动性便利操作，但近期各期限国债利率纷纷上行，节前资金面仍然偏紧，央行宽松和收紧货币概率均低，预计春节前债市将维持振荡格局，短期国债收益率将维持在3.2%附近振荡。

利率下行受限

截至1月中旬，统计局、商务部1月食品价格环比涨幅分别为0.3%、1.7%，叠加春节即将来临，预计1月CPI食品价格将继续上涨。由于受汇率波动、工业去产能、去库存等多因素影响，进口大宗商品原材料价格上涨，推升部分工业品出厂价格，加之成品油、煤炭价格上涨，以及去年基数较低，预计PPI数据短期将继续回升，进而传导至通胀端，短期通胀压力仍存。

尽管CPI和PPI数据继续保持上涨趋势，但1月食品价格涨幅远低预期，加上去年春节期间肉价基数较高因素，通胀或正在筑顶。中央经济工作会议定调，抑制地产泡沫、防范金融风险和推进改革将是2017年首要目标，高通胀或将继续推升资产和房地产价格，造成更大的资产泡沫，因此央行对高通胀承受能力较低，货币政策仍将以中性偏紧为主，利率下行空间将极为有限。

美元高位回落

上周特朗普正式就职美国总统，其施政纲领内容主要包括停止裁军、打击非法移民、外交政策、经贸协定、能源问题、法律制度等六大方面。关于之前市场所普遍期待的减税和扩大基建等政策目前仍未明朗，而美元指数对前期市场预期已经有充分消化，向下跌至100附近。预计在特朗普宣布其进一步减税和增加基建的措施之前，美元指数将继续调整。

近期HIBOR拆借利率大幅上升，使得市场做空人民币成本大幅攀升，人民币贬值压力短期得到缓解。同时，由于美联储加息预期减弱，美国10年期国债收益率近期有所下行，中美利差短期扩大，央行压力骤减，货币紧张情绪略有缓解。但从中长期来看，美国经济复苏势头明显，美元仍处于上升轨道之中，我国外汇储备总量下降明显，央行在公开市场继续消耗外储干预汇率效果较为有限，人民币兑美元渐进性贬值将是大概率事件。短期资金流动性无忧，但中期仍有待观察。

短期来看，在人民币汇率上行和资金流动性较为充裕的双重作用下，利率上行压力缓解。从中央表态及近期操作来看，短期将10年期国债利率维持在3.2%附近既可以防止汇率波动、保证中美利差在固定区间并防范通胀风险，同时也可以将企业债务利息支付固定在相应规模，预计年前国债期货将保持区间振荡整理态势，操作空间较为有限。