投中研究院日前发布的报告指出，2016年是新三板高速发展的第二年，一系列监管政策落地，投资者理性回归，挂牌企业突破万家，新三板大扩容已基本结束。2017年，分层和退市制度的完善将加速新三板企业的优胜劣汰，私募做市也有望改善市场流动性低的问题。同时，国务院再提转板，企业期待已久的转板制度是否能够顺利推出并落地实施?新三板将保持独立还是成为创业板的股票储备池?

政策红利将落地流动性有望改善

流动性不足始终是新三板面临的最大问题。企业需要融资，而融资的核心是流动性。在经历2015年和2016年的高速扩容后，新三板企业数量已突破1万家，庞大的企业数量增加了投资人的筛选成本，致使流动性分化严重。而业界期待已久的分层制度自2016年5月实施以来，新三板整体的流动性并没有明显改观。当前的新三板虽然规模庞大，但优质的上市公司并不多，且存在大量“零成交”企业，因此，市场机构投资者可选择的标的比较少。此外，做市商的数量太少，无法满足市场交易的需要。

投中研究院分析师鲍威为认为，在纳斯达克5000家挂牌企业中有500家做市商，而中国1万家挂牌企业中仅70家是做市商，新三板做市商比例远远低于纳斯达克，市场结构需要平衡。而目前做市商制度改革已经开始。分层制度刚刚起步，配套制度还不完善，分层是为了新三板市场的分类管理和改革。分层后，采用不同的交易制度，通过交易制度的改革和完善进一步促进市场流动性的改善，从而增加融资。“未来，随着新三板制度建设的完善，新三板与A股间估值水平、流动性等差异将缩减。同时，2017年竞价交易试点可能推出，这将进一步增强新三板的流动性。”

市场大扩容暂结挂牌节奏趋缓

在我国多层级资本市场中，新三板市场是改革最为迅速的板块，新三板已成为多层级资本市场的重要组成部分。新三板扩容2年以来，市场快速发展，挂牌数量逐年增加。投中数据显示，截至2016年12月19日，新三板挂牌企业突破1万家，成为全球挂牌数量最多的股权交易市场，总股本5697.98亿股，总市值2.53万亿元。

投中研究院认为，新三板下一步应着力提升质量。监管层有意通过调节挂牌节奏和完善退市机制控制挂牌企业数量的增速。政策方面，股转公司还将建立挂牌准入的负面清单，重点支持国家战略性新兴产业，限制产能过剩和淘汰类行业。由于监管层对挂牌企业审核逐渐趋紧，券商业务风险提升以及人工成本增加，主办券商推荐挂牌费用也随之上涨。同时，随着监管的趋严，主办券商也变得越来越谨慎。一些主办券商实际已提高了内部立项审核标准，包括对拟挂牌企业的收入、净利润、规模、行业等进行事前筛查，以便提高主办券商推荐挂牌的成功率。此外，新三板市场交投低迷状态在2017年尚难以得到根本改善，流动性不足的矛盾仍将比较突出，融资功能弱化，此种现状将使一批企业对新三板望而却步。“一些计划登陆新三板的企业挂牌积极性正在下降，从而影响市场挂牌节奏。”鲍威为认为。

私募试点将成做市新动力

2016年9月14日，全国股转系统发布《私募机构全国股转系统做市业务试点评审方案》，私募做市试点业务正式启动。出于控制业务风险考虑，私募做市初期采取试点方式，首批试点机构不超过10家，之后将在总结试点效果的基础上评估进一步扩大试点的可行性。12月13日，全国股转系统发布公告称，根据《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》，深创投等排名前10的私募机构将进入下一阶段的现场验收环节。此次评审工作的顺利结束，标志着相关私募机构参与做市业务试点进入实质性操作阶段。

投中研究院认为，10家入围私募机构均在业内具有较大影响力和较高知名度，有助于缓解市场做市机构供需不均衡的格局，提高流动性。做市的私募既是新三板的投资机构，也是新三板的做市服务机构，其在做市时考虑更多的即是协同。“新三板私募做市试点推行有利于市场制度健全，是改善流动性的开端，2017年将有更多配套制度推出，从而改善新三板做市环境。”鲍威为表示。

摘牌制度有望推出退市将常态化

2015年以来，新三板迎来了大扩容。由于挂牌门槛偏低，部分企业虽然已经挂牌，但规范意识较差，不能适应后续的监管规则，这种严格化的信息披露要求和高压式的监管甚至成为了这些企业的负担。自2016年10月21日全国股转系统发布《挂牌公司股票终止挂牌实施细则》后，新三板摘牌速度明显加快。《实施细则》中对终止挂牌规定进行了细化，并对强制摘牌和自主摘牌两种不同终止挂牌类型提出了具体规定。“资本市场要想保持活力和持续的发展力，就必须‘有进有出’，既有完善的市场主体准入制度，也应建立严格且合理的退出机制。”鲍威为表示，《实施细则》暗示着新三板摘牌制度的出现，而合理的摘牌退市制度是解决市场优胜劣汰的问题、净化企业群体、解决市场鱼龙混杂和壳资源交易等问题的关键所在。退市制度的建立可以让企业在发现不适合新三板这个平台之后及时地主动退出，减少不必要的损失。

转板热度提升落地难度巨大

“转板制度虽提出时间较早，但实际实施推进缓慢。”鲍威为指出，到目前为止，新三板挂牌企业若要在A股上市，需要先从新三板摘牌，再重新排队走一遍IPO流程，转板渠道并不畅通，市场上至今尚未出现一例能够直接转板的企业。去年12月19日，在新三板挂牌企业突破万家之时，国务院发布的“十三五”发展规划中再次提及新三板的转板制度，要求提高企业直接融资比重，包括积极支持符合条件的战略性新兴产业企业上市或挂牌融资，同时要求研究推出全国股份转让系统挂牌公司向创业板转板试点，建立全国股份转让系统与区域性股权市场合作对接机制。

鲍威为认为，新三板转板一直是市场热议话题，也一直是国家相关部门关注的问题。转板制度安排至少是新三板核心竞争力之一，是目前能够看到的潜在的新三板红利。然而，新三板转板创业板势必对创业板产生一定影响。转板制度一旦落地，新三板将成为创业板的孵化基地。而新三板始终坚持独立自主的地位，公司挂牌不是转板上市的过渡安排。此外，由于新三板与创业板之间存在估值鸿沟，转板落地难度巨大。转板制度的推出还存在一系列困难。