随着人民币贬值预期放缓以及银行加强监管引起的国债抛售被市场逐渐消化，国债期货自去年12月20日以来开启了一波强势反弹的走势。但是进入2017年，十年期国债期货主力T1706合约多次上冲40日均线未果，昨日更是大幅低开，临近前期新低。

节后回笼资金，国债面临压力

新年以来，人民币贬值的步伐有所放缓，资金外流的局势有所改观。随着春节的临近，资金进入了每年的需求高峰期，资金供应压力仍然较大。受资金供需的影响，融资成本往往在这一时期达到年内的峰值。为了缓解资金压力，中国人民银行在近期进行了频繁的公开市场业务。上周，国内逆回购到期额度仅为2500亿元，但是当周央行通过逆回购共向市场投放了13800亿元的流动性，实现了11300亿元的净投放。本周，共有5100亿元的逆回购到期。但是考虑到上周大量的逆回购投放，本周央行公开市场业务以微调为主。截至周三，本周央行通过逆回购向市场投放了900亿元的流动性。

除了通过逆回购向市场投放流动性之外，央行通过MLF（中期借贷便利）来缓解资金压力。1月24日，央行进行了总额为2455亿元的MLF向市场注入流动性。不过中标利率提高了10个基点，高于市场预期，是造成昨日国债暴跌的主要原因。

整体来看，节前流动性相对充裕，预计资金面能够平稳迎春节。但是春节之后，市场面临巨额逆回购到期，大量流动性被抽离可能会引起市场资金的报复性反弹，这将会压制国债的价格。

资金分流较大，债券受到压制

由于节后大量的公开市场业务到期，资金的供应逐渐趋紧。不仅如此，随着股市的回暖以及节后发债规模的上升，资金开始被逐渐分流，这对于国债也将产生一定的抑制作用。

首先，自去年12月以来，股市出现了一波大幅调整的行情。今年1月16日股市盘中更是出现了大幅暴跌。但是当日尾盘就强势拉升，之后延续反弹走势至今。市场对于后期股市的走势逐渐乐观，资金流入股市的量有所增加。

其次，节前债券的发现量较少，2月新发和续发国债将会大面积上市。据统计，2月共有4次6期记账式附息国债到期；4次5期记账式贴现国债到期，其他形式国债的发行量也较大。此外，地方债和信用债等债券的发行规模都显著提高。债券发现量的上升将分流市场的资金，对于债券产生压制作用。

最后，随着政策的明朗，社会融资水平明显上升，银行存在惜贷的现象，进一步恶化了资金供需状况。

总之，笔者认为随着股市的回暖、债券发行量上升以及社会融资的上升，市场对于资金的需求上升，进一步推升融资水平，从而压制国债价格。

综上所述，前期影响市场的汇率和银行监管问题逐渐被市场消化，主导国债价格的因素回归到资金的供求上来。从目前的情况来看，央行虽然进行了大量的公开市场业务缓解节前流动性不足，但是随着节后逆回购的大量到期，资金的供应大幅下降。反观资金需求，随着股市的回暖以及新债的发行上升，市场对于资金的需求增加。因此，在资金供应下降、需求上升的前提下，融资成本有望上升，国债期货跌势有望延续。