恒逸石化(000703)

公司年报预告业绩超预期，Q4 大幅增长。公司16 年归母净利润7.6-8.5 亿元（YoY+311.69%-360.44%）。其中Q4 归母净利润2.6-3.5 亿元（YoY +48.57%-100.00%），业绩增长主要源于涤纶长丝、PTA、己内酰胺景气上行带来产品利润增加。

涤纶、PTA、CPL 行业景气持续向上，公司成本与运营优势进一步扩大。受G20 影响，涤纶长丝旺季后移，叠加Q4 供需格局持续向好及油价上涨，涤纶长丝盈利持续改善，POY 与成本价差长期维持在1500 元/吨左右，公司拥有长丝产能180 万吨，盈利弹性巨大。同时PTA 行业供求持续改善，寡头格局深化，未来2 年PTA新增产能仅300 万吨，老产能复产仍不确定。公司控股逸盛石化产能市占率达40%，产能利用率超过90%，龙头地位与议价能力强。此外，纯苯价格上涨推动CPL Q4从11000 元/吨价格上涨至17200 元/吨，随着各细分产品景气持续向上，盈利大幅增长。

文莱项目有序推进，员工持股彰显信心。公司募资38 亿元投建文莱800 万吨/年PMB 炼化项目，受益当地低成本及税收优惠盈利能力强，且有利于上游拓展。目前项目已经开工，预计18 年底投产。公司第一期员工持股计划于9 月30 日完成购买，成交金额2.93 亿元（均价11.84 元/股），占公司总股本1.90%，彰显公司发展信心。

盈利预测和投资评级。涤纶及PTA 景气持续向上，上调盈利预测，维持增持评级。预计2016-18 年EPS 分别为0.50、0.77、1.10 元（调整前为0.40 元、0.61 元、0.89 元），当前股价对应16-18 年PE 为29X、19X、13X。

风险提示：1）油价大幅波动导致库存跌价风险；2）PTA 供需结构恶化；3）项目投产进度低于预期。