五粮液(000858)

公司产品提价成效显着，市场隐忧逐步解除。 2015-2016 年公司核心产品普五出厂价从 609 逐步提升至739，市场一度担心公司提价最终会失败。但是公司近两年通过库存管控、优化渠道和产品结构，成功使普五的批发价从 2015 年初的 520 附近逐步提升至 740-750， 公司的产品也有倒挂到逐步实现顺价销售。从公司产品的动销来看，我们预估公司在 2016 年销量实现个位数的增长，收入有望实现近 15%的增长，春节期间的渠道走访来看五粮液销量依旧实现实现了正增长。无论是价格还是销量，我们认为都是很成功的，风险的逐步释放有望推升公司的估值逐步向行业龙头靠齐。

产品策略、市场结构、管理明显改善，放量成长可期。 我们认为，公司在 2015-2016 年对产品的量价策略、市场的结构以及精细化的管理日渐改善，也取得了不错的效果，在高档酒持续景气的今天，五粮液有望迎来加速成长。

（ 1）产品策略、市场结构、管理明显改善。 公司自 13 年下半年开始采取“抓大放小”策略，实施大商制，迫使一批抗风险能力小经销商逐步退出； 2015 年初，五粮液将原市场部转型，重新设立品牌管理事务部来协助七大区域营销中心实现渠道下沉，强化市场的推力和管控。公司计划在 2017 年消减普五 25%的发货量，减出的量分配到低度酒和 1618，进一步优化产品的结构。目前来看，公司的控价以及动销已经取得了较好的成绩，改善效果明显。

（ 2）公司业绩进入加速成长阶段。 公司在 2015-2016 年一直处于清理库存阶段，目前五粮液产品库存处于相对的低位，目前经销商逐步在回归，实现顺价的销售提振经销商信心等。我们认为，无论是经销商的数量和质量，还是业务人员的信心，对五粮液的销售都是强有力的支撑。 今年一月份，茅台再现供应不足的情况， 我们预测贵州茅台未来 2-3 年供应依旧偏紧， 进入了提价周期，龙头产品飞天茅台的价格坚挺给五粮液的发展预留了发展空间。另外，茅台自 15 年至今，阶段性的存有供应不足的情况，五粮液最为受益。综合而言，我们认为公司业绩有望在 2017-2018 年实现加速成长。

上调 12 个月目标价至 51.7 元，维持“买入”。 我们认为公司业绩处于转折期， 在公司核心产品库存低位、产品线以及价格逐步理顺、经销商信心重拾以及行业景气度持续向好的当下，我们认为公司业绩有望迎来加速成长。 市场对五粮液经营担忧的逐步解除，公司估值也有望修复到合理水平。 我们预计 2016-2018 年 EPS分别为 1.96、 2.35、 2.71 元，同比增长 20.74%、 19.69%、 15.40%， 上调 12 个月目标价至 51.7 元，对应2017 年 22 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：限制三公消费力度加大、食品品质事故。