一、二季度均价有望回归至1250美元/盎司左右

2016年金价驱动因素回顾

从2008年释放QE1开始，美联储就一直是黄金市场的“主导者”。回顾2016年金价走势，应该来说黄金的主导因素仍然为美联储货币政策的相关动向，包括美联储官员时不时的表态以及阶段性重要经济数据的公布。不同于往年的是，特朗普的当选对金价施加了重要影响。特朗普的当选对美元指数、美股的影响甚巨，受其税改及其他相关“本土化”措施、基建计划等财政政策的利好影响，美元、美股双双刷出新高。

特朗普新政引发市场巨震

2016年11月9日，特朗普的“意外”当选带来了全球市场的巨震，在美股未开盘交易的日间，包括标普、道指在内的股指期货盘中一度触发5%的熔断机制，恐慌情绪飙升。但风险情绪很快得到了平息，美股夜盘开盘反而高开高走，道指甚至收盘创出了历史新高，美债迅速下跌。作为传统避险资产的黄金当天盘中逼近1340美元/盎司后也迅速回落至最低点1268美元/盎司，收于1278美元/盎司，波幅高达60美元/盎司，比肩英国退欧公投当日的行情波动。而美元当日与黄金、美债的走势相反，为先跌后涨。

市场冷静之后，2016年11月、12月，美股、美债对特朗普当选的反应是正面的。美指在去年年底一度迫近104的近20年的高位，上次美指突破100，并达到120附近的高位还是同样打着“让美国更强大”旗号的里根时代，国际金价在此期间更是创出了年内的低点，1123美元/盎司。

特朗普在2017年年初的首次新闻发布会虽未提及财政刺激、货币政策等话题，但仍引发市场巨震。他再次抨击了奥巴马医改，医药股暴跌，大盘震动，但是欧美股市最终收盘普涨。美指先涨后跌，波幅甚巨，比索和里拉跌破历史纪录，有色普跌。风险资产的普遍走低，恐慌情绪有所发酵，黄金大涨，盘中突破1220美元/盎司，创约八周新高。

时至2017年，在纳指、标普屡创新高的同时，道指已在长达一个月的时间里多次试探两万点大关未果，终于，1月下旬，在特朗普宣誓就职签署了退出TPP、修建“墨西哥墙”等行政命令之后，道指终于在1月底突破了2万点大关，而金价随之跳水近20美元/盎司。

加息“靴子”落地后金价的反弹

2016年12月中旬，美联储加息“靴子”落地，利空出尽，国际金价一如2015年年底美联储首轮加息后触底回升的走势，叠加对特朗普财政政策不确定性的担忧、亚洲节日销售旺季等因素，从1124.3美元/盎司附近开始反弹，一度突破1220美元/盎司。但是，相比2015年年底的反弹，目前高企的美股大大限制了金价反弹的空间，美股的强势造成SPDR黄金ETF、COMEX黄金基金多头持仓向上压力巨大。

去年年中以来，强势的美股对黄金的金融避险需求形成了关键性的压制。COMEX多头及SPDR黄金ETF均能体现避险配资方面的需求。CFTC黄金投机性多头从将近40万手的水平大跌至20万手附近，这些持仓相当一部分用于对冲美股下跌的风险，因此上涨的美股打压了黄金多头的对冲需求。可以说以美股走势为风向标的风险偏好的飙升对2016年第四季度金价的回调起到关键性的作用。另一反映风险偏好的指标，SPDR持仓在此打压下也已从950吨以上的水平减持至800吨左右。

2017年美联储加息周期

除了前文提到的特朗普当选后对金价施加的影响，就影响之深远来说，2008年金融危机以来，美联储的货币政策是黄金行情走势的主要驱动力，其在金融危机前后的降息、QE等举措是金价冲破1900美元/盎司的关键因素。随后美联储提倡的“货币政策正常化”又使得金价在此期间探底1050美元/盎司。美联储货币政策对贵金属价格的传导逻辑主要是货币政策对美元的影响及加息对本身不滋息的黄金的机会成本的影响。

2016年12月，美联储加息“靴子”落地，FOMC会议纪要预测2017年的加息次数为3次。近期美联储陆续有高官做出了对点阵图的解读，其基调及关键词都提到了对美国经济的信心、点阵图预测加息3次的合理性，但是一方面也表达了对特朗普上台后财政政策的不确定性的担忧，“循序渐进”“财政政策影响的不确定性”“观察数据”等被多次提到。

从联邦基金利率预测的加息概率来看，2月、3月、5月FOMC会议的加息概率分别为10.4%、31.5%、42.2%，显然加息预期的“炒作”还并未开始，这给“靴子”落地后的金价带来了难得的喘息时间。

金价中短期反弹可期

随着美联储加息“靴子”落地，美联储所谓“加息周期”的存在得到了印证，今年加息2—3次的可能性较大，而加息的时间节点可能出现在特朗普施政纲领及欧洲选情明朗之后的5—6月。因此长期来看，尤其是6月开始的金价走势或比较悲观，下半年金价考验1045美元/盎司的前低至900—1000美元/盎司成本线的概率较大。

但是中短期来看，金价的走势较乐观。 2017年第一、二季度的均价有望回归至1250美元/盎司的水平，高点或冲击1300美元/盎司。主要逻辑一是“靴子”落地之后的缓冲期。近一个月来金价的表现类似于2015年美联储加息前后的表现，去年也正是美联储加息“靴子”落地，利空出尽，金价在1050美元/盎司附近的底部振荡后进入一个大反弹的通道。而从近期国际金价的表现来看，尽管有美股维持高位、SPDR持仓锐减，以及仍较强势的美元的压制，金价仍强势反弹。

二是全球经济增长疲软增加黄金吸引力。全球经济总体增长仍然乏力，巴西、俄罗斯、印度等经济体困难重重，欧、澳、日等主要经济体央行均将基准利率下调至零或负值，这对在这些国家持有黄金的机会成本是大大削减的。

三是地缘政治存隐忧。近期中东、东欧等区域恐袭不断增添恐慌情绪。欧盟方面，一方面英国启动脱欧程序在即，另一方面欧洲将有多国举行大选，而各国脱欧呼声威胁着欧盟的稳定性；加之美国新当选总统特朗普的外交、财政、货币政策仍不明朗，不确定较大，可能引发市场恐慌。

四是特朗普就职后，如果“特朗普预期”不能得到兑现，未来透支了预期的美股面临的潜在回调无疑也是金价的一大突破口。

五是上世纪90年代以来，亚洲春节旺季的季节性需求往往使金价在春节前后表现抢眼。2016年由于高企的金价，中国首饰销售平淡，中国黄金协会最新数据显示，2016年全国黄金消费量975.38吨，同比下降6.74%。随着2017年春节到来，东亚国家黄金需求得到爆发，这不失为又一大突破口。

在美联储2017年加息路径较明确的背景下，风险点为特朗普财政刺激计划的落实情况，其将对美元指数、美股形成关键指引，从而影响国际金价的走势。