腾讯“证券研究院”特约 姜伯静 首届世界互联网大会最佳新闻评论奖得主

虽然鸡年伊始的股市并没有“开门大吉”，但对于2017年的股市，很多人还是非常乐观的。其中，一个最能让人乐观的理由是：养老金入市将大大提速。而根据预测，在未来若干年（5年）内，养老金市场化的规模将达到10万亿。

如果真的如预料般乐观，那么：养老金入市了，股市的春天还会远吗？想必，这是很多人最期盼的趋势。

也难怪，如此大体量并且具有持续性的资金能够进入股市，对股市的刺激作用是难以估量的。所以，乐观的猜测有情可原。但在乐观的同时，笔者认为，对于养老金入市这件事情，还是谨慎乐观为好！

第一，养老金入市是一个充满变数的探索过程而不是一个固定的程序。

我们必须要明白，养老金入市是一个充满变数的探索过程而不是一个固定的程序。

经过政策的破冰，虽然已经箭在弦上，但并不是说养老金入市已经成熟到第一年进入多大的量、第二年进入多大的量这种地步。因为需要试探，所以养老金入市是一个循序渐进逐渐探索的过程，充满变数，甚至有可能会因为突发因素戛然而止，它绝对不是一个定时定量的进入程序。假设说，如果入市受挫、投资失利，那未来怎么办？

第二，养老金入市的量级，伸缩弹性很大，未来不可确定。

养老基金量级虽然庞大，却不一定会以人们乐观估计的那样以庞大的量级进入股市。

《基本养老保险基金投资管理办法》明确规定：“投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。”合计不得高于养老基金资产净值的30%，这是一个警戒线。而在实际操作中，我认为各省为了安抚社会的担忧，以及预防养老金入市失利等未知因素，应该会预留更高比例的养老基金，而不是留下30%以后全部拿出来。

而目前大部分地区降低社保费以及部分地区参保人数下降的趋势，也给养老金入市量级的未来罩上了一层不确定的面纱。

所以，人们理想中的养老金入市量级，与实际上进入的量级，可能会有一定的差距。

第三，地方政府是不是愿意倾尽全力推动养老金入市还是个未知数。

允许养老金进入股市，也就意味着养老金在能否进行其他用途这个问题上开了口子。

《基本养老保险基金投资管理办法》总则第三条规定：“各省、自治区、直辖市养老基金结余额，可按照本办法规定，预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托给国务院授权的机构进行投资运营。委托投资的资金额度、划出和划回等事项，要向人力资源社会保障部、财政部报告。”

既然规定了“预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托给国务院授权的机构进行投资运营”，那么，目前处于资金短缺的地方政府为什么非得要把养老金投入到风险更大且与本地经纪关系不大的股市呢？如果将养老金用在政策允许范围之内、股市之外的地方性资本运作上，即能让养老金生生不息，又可以搞活本区域经济，何乐而不为？

《基本养老保险基金投资管理办法》第六章“养老基金投资”的第三十四条和第三十六条给以上猜测预留了空间。第三十四条规定：“养老基金限于境内投资。投资范围包括：银行存款，中央银行票据，同业存单；国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、地方政府债券、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券、中期票据、资产支持证券，债券回购；养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国债期货。”第三十六条规定：“国有重点企业改制、上市，养老基金可以进行股权投资。范围限定为中央企业及其一级子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业，包括省级财政部门、国有资产管理部门出资的国有或国有控股企业。”

地方政府债券、地方具有核心竞争力的行业龙头企业等可以投资的对象，让进入股市不是养老金的唯一选择。

正是因为这样，我们有理由怀疑地方政府推动养老金入市的积极性。尤其是，一旦养老金入市试探受挫或者股市整体不尽如人意的时候。

第四，以稳健投资收益为目的的养老金入市，不是去为了“救市”。

即便说前三点担忧都不复存在的话，那指望养老金对中国股市产生太大的推动作用也是不现实的。因为养老金入市的根本目的应该是获取稳健的投资收益，而不是推动股市大涨，让它承载过多的重任是不现实的。

当然，养老金入市会给一些稳健投资者提供方向。但是，养老基金投资的对象，与一些需要解套的对象，会有本质的区别。

而中国股市的走向，还是与中国经济发展息息相关，股市的决定因素还是经济发展。按照中国经济的走势，股市的发展基本上不会背离经济走势太远，寄希望于养老金入市左右股市的走向，显然并不合理。

因此，不要指望养老金去“救市”。

综上，几千亿也好，十万亿也罢，对于养老金入市这件大事情，我们还是持谨慎乐观的态度为好！这仅仅是一件好事情而已。

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