捷成股份(300182)

事件： 公司公告，于 2017 年 1 月 26 日与美国 Avid 公司签订《股份购买协议》和《独家经销商协议》，公司与 Avid 达成全面战略合作意向，通过在股权投资、人员转移、研发分享、市场开拓、渠道优化等方面充分合作，构建大中华区（包括大陆、台湾、香港和澳门）实施平台，驱动双方业务增长。

评论：

1、 国际化战略迈重要一步，持续打造数字文化传媒巨头。

公司一直以“内容与技术双轮驱动，做具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”作为发展战略。此次与国际名企 Avid 全面战略合作，使得公司直接联手国际音视频领先技术巨头，在音视频创新科技项下全线丰富产品，拓展全球渠道，有利于公司迅速推进延展全生态链布局，实施构建覆盖音视频创新科技、内容制作、版权运营及服务、跨网跨屏全价值链服务和云运营与服务的企业集团。

2、技术优势互补，市场渠道协同。

Avid 作为国际着名品牌，技术地位领先，产品线丰富，如 Media Composer 产品线用于电视节目、广告与电影等后期制作领域； News Cutter 与 iNEWS 系统应用于新闻制作； Avid NEXIS/ISIS 分享存储系统提供影像存储与服务解决方案等。此次达成合作协议后，在产品上将给公司带来重要的互补，尤其是在广电新闻，音频系统和图文在线包装方案等。另外 Avid 的最新领先国际的云端应用产品已在全球战略部署拓展，这跟公司的未来云技术发展方向实现互补。市场方面， Avid在世界范围内的重点大企业客户超过 2100 个，几乎所有重要的电视和视频机构均为其客户，其中包括中央电视台等数百家中国客户，以及 NBC， CNN， ABC，Walt Disney， Dreamworks， Fox ， Warner Brothers 等着名国际传媒巨头。此次合作后，公司的虚拟工厂和音频 AOIP 产品包括新媒体的版权内容也有机会通过 Avid 的现有合作渠道，推到国际市场。另外，通过 Avid 的客户和合作企业，公司有望引进更多的影视新媒体内容合作伙伴，并有机会参与国际投资及内容合作。

3、技术为纲，高研发投入及拳头技术奠定基础。

公司上市后依托资金、技术、管理的提升，在音视频技术行业的市占率由第三逐步上升到第一，当前龙头地位稳固，并受益广电三网融合的推进。公司近年来不断加大对云平台技术、虚拟现实/增强现实等新技术的研发投入，将云平台技术应用于教育等新领域，并适应广电与 VR 结合的新趋势，迎来新的蓝海。

4、内容为本，依托影视产业链打造大文化集团。影视行业近 10 年的高速发展为公司布局影视内容提供历史契机。通过收购华视网聚，打造国内最大的影视内容版权库，占据重要渠道开展版权运营。近年来公司还收购了一系列影视内容制作公司，在上游内容源头端获得重要卡位。依托影视产业链，公司已形成文化集团布局，结合技术优势和在广电渠道的多年积累，通过下游的广播电视、互联网新媒体，大大打开内容变现空间。

5、进军教育，瞄准 B 到 C 端的变现飞跃。公司从黑龙江起步，通过牡丹江教育云平台搭建， 2017 年有望快速复制到全国数十个城市，并依托捷成自身内容优势，通过增值服务最终实现从学校的 2B 端到家长、学生的 2C 端变现。教育布局进一步丰富了公司的变现模式，突破 2B 端业务的天花板。

6、盈利预测及投资评级：

我们预计公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.38/0.51/0.63 元。当前股价 9.98 元，较员工持股购买价格有较高安全边际，且对应 2016/17/18 年 PE 分别仅为 26/20/16 倍，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级，给予 2017 年 27-30 倍 PE，对应目标价区间为13.77-15.30 元。

风险因素： 1、经济下行带来的广电行业投入下降； 2、 版权市场竞争加剧，影响公司版权业务的毛利率和市场份额。