事件

1、2 月6 日晚，公司公告，公司拟在山东省邹城市太平工业园区造纸产业园建设年产80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目，拟在本部实施20 万吨高档特种纸项目；同时公司拟以自有资金出资480 万美元，在美国特拉华州设立全资子公司，用于运作公司在美国阿肯色州实施的70 万吨生物精炼项目。

2、公司同时公告，公司控股子公司山东太阳生活用纸有限公司将与北京同仁堂养老等共同设立“同仁堂养老产业基金”，合伙企业认缴总出资额为10 亿元人民币，山东太阳生活用纸有限公司拟出资6,000 万元人民币，北京同仁堂养老投资管理有限责任公司为同仁堂养老产业基金的唯一普通合伙人。

简评

造纸主业再加码，扩建包装纸及特种纸产能。

（1）公司前期在邹城工业园投资的年产50 万吨低克重高档牛皮箱板纸项目已经投入运行并初步达到设计要求，目前产品供不应求。鉴于之前项目的良好效果，公司在总结已有项目经验的基础上，提出建设年产80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目。

预计项目总投资21 亿元，项目投产后预计可实现年销售收入29亿元，利润总额3 亿元，项目建设周期为18 个月。新项目将助力公司更好的开拓高档包装板纸市场，使公司高档包装产品系列更加丰富和多元，满足更多消费群体。

（2）为进一步扩大企业规模，提升企业核心竞争力，丰富产品的结构和品种，公司拟在本部实施20 万吨高档特种纸项目。

项目将采用先进技术以优质木浆作为主要生产原料，木浆配比包括化学针叶浆、化学阔叶浆和高得率化学机械浆，预计项目总投资6 亿元，项目投产后预计可实现年销售收入13 亿元，利润总额1.4 亿元，项目建设周期为18 个月。

成立美国太阳生物材料公司，加速推进美国70 万吨绒毛浆项目。

根据美国联邦法律以及特拉华州和阿肯色州州法律，公司拟以自有资金出资480 万美元，在美国特拉华州设立全资子公司太阳生物材料（美国）公司，用于运作公司在美国阿肯色州实施的70 万吨生物精炼项目。一方面，太阳纸业在美国阿肯色州投资建设的生物精炼项目，需涉及美国联邦及阿肯色州环境、商务等部门的批准，此次公司设立太阳（美国）公司运作70 万吨生物精炼项目，有利于充分利用美国现行法律体系下的税收及其他优惠政策，提高项目的审批和建设效率，能够增加企业正常运营的利润。另一方面，在美国设立全资子公司亦有利于拓展公司国际业务，加快太阳纸业的国际化进程。

参与设立同仁堂养老，进军健康养老领域。

公司控股子公司山东太阳生活用纸将与北京同仁堂养老、上海卓衍资产、长城嘉信资产、中海信托、丁亚雄、徐炳等机构和个人共同设立“同仁堂养老产业基金”。此次产业基金的设立基于公司对中国健康养老市场的看好，特别是具有中医养生特色的养老市场未来的发展前景，公司将通过设立本合伙企业进行股权投资，发展健康养老产业。此外，本次投资有利于推进太阳纸业进入中国健康养老产业，加快公司在快消品领域产品的战略布局，能够有效扩大公司在快消品领域的影响力。

2016 年造纸行业景气旺，下半年浆价反弹驱动终端纸价格上涨。

（1）上游纸浆上，2016 年阔叶浆外商平均价535.43 美元/吨，同比2015 年的634.40 美元/吨下降15.60%，针叶浆外商平均价为598.10 美元/吨，同比2015 年的655.63 美元/吨下降8.77%；2016 年阔叶浆内商平均价为4076.90 元/吨，同比2015 年的4575.60 元/吨下降10.90%，针叶浆内商平均价为4614.47 元/吨，同比2015 年的4751.48 元/吨下降2.88%。

（2）终端纸价格来看，2016 年7 月份以来，随着人民币贬值带来的纸浆价格反弹，以及煤炭、运费成本的上涨，终端纸价格开始上涨。箱板纸出厂价从7 月1 日的3025 元/吨上涨至12 月31 日的4415 元/吨，累计上涨45.95%或1390 元，2016 年全年均价3182.08 元/吨，同比上涨5.52%。截至2017 年2 月6 日最新价为4415元/吨；铜版纸出厂价从7 月25 日的4944 元/吨上涨至12 月31 日的5328 元/吨，累计上涨7.77%或384 元，2016年全年均价4939.84 元/吨，同比下降4.69%。截至2017 年2 月6 日最新价为5395 元/吨。

溶解浆价格维持高位，筑公司业绩坚实壁垒。

随着公司子公司太阳宏河的35 万吨天然纤维素项目于2015 年11 月份试产，并于2016 年1 月正式投入生产销售，使公司的溶解浆生产能力达到50 万吨左右，目前公司两条溶解浆生产线均处于满产满销状态，在溶解浆价格的高位强势下筑业绩最坚实壁垒。溶解浆2016 年全年均价为7334.29 元/吨，同比2015 年的6420.57 元/吨下降14.23%或913.72 元，2017 年以来价格维持高位，截至2017 年2 月6 日最新价为7950 元/吨。

投资建议：

公司此次造纸主业再加码，扩建80 万吨高档板纸及20 万吨高档特种纸项目，成立美国太阳生物材料公司，加速推进美国70 万吨绒毛浆项目，参与设立同仁堂养老，推进布局快消品领域。再加上公司溶解浆业务对业绩的驱动，以及文化纸价格提高对公司盈利能力的改善，我们继续看好公司未来业绩的高成长性。我们预计2016-2018 年净利润分别为10.27 亿、15.53 亿、20.15 亿，同比增长54%、51%、30%，EPS 为0.40、0.61、0.79，PE 为18 倍、12 倍、9 倍（考虑定增摊薄，EPS 分别为0.36、0.54、0.70，PE 分别为21、14、10），当前公司市值187 亿（对应定增后市值211 亿）；维持“买入”评级。