不畏“利空”遮望眼

周二，上证综指振荡微跌0.12%，严守5日均线收于3153.09点。春节过后股指区间振荡，不过成交逐步回暖。沪深300股指期货失守5日均线，微跌0.08%，收于3349点。

海外政治风险升温 市场不确定性增大

新任美国总统特朗普接连兑现竞选承诺，暗示其将继续保护贸易和偏民粹主义的政策意图，市场不确定恐慌情绪一度上升，资产价格波动较大。对于基建和减税方面政策仍有待观察，目前“特朗普新政”仍是短期左右市场走势的最主要变量。移民禁令引发的巨大争议和反对声音也持续发酵。市场迎来“特朗普时代”，后期政策与企业、贸易国之间摩擦升级也进入常态化。上周美股一度下挫，随后因良好经济数据和银行金融板块的攀升重新上扬。

法国和德国面临的大选形势令欧洲政治风险升温，欧洲股指下挫。海外投资人规避风险，黄金资产连续上涨。

春节前，央行上调6个月和1年期MLF利率10个基点。节后，央行进行200亿元7天、100亿元14天和200亿元28天期逆回购，中标利率较上期上调10个基点。同时，央行上调常备借贷便利（SLF）利率10至100个基点。政策利率的上调主要是去杠杆，由于全年经济依然有下行压力，在整体通胀不高的背景下，存贷款基准利率上调的必要性和概率仍较低。政策利率上调肯定会抬高实体经济的融资成本，资金成本上升可能对房地产投资、基建投资和制造业投资形成利空。

在货币政策收紧和金融去杠杆背景下，债券收益率短期易上难下。但相对目前的经济增长和通胀水平，债券市场将具备一定的投资价值，机会或要等待下半年。无风险利率的回升会拉低股票市场的吸引力，但从相对估值和企业利润来看，股票市场也依然有一定的吸引力。

量能低迷 年内首个解禁高峰来临

市场量能持续低迷，保险资金监管趋严、资金利率上升、IPO加快等因素打压资金情绪。两融余额春节前13连跌，虽然节后回升至8776亿元，但仍然处于相对低位。成交和换手率均反映出市场交投明显清淡，1月沪深300、上证50、中证500三大指数日均换手率较去年12月环比分别下降 29.33%、39.95%和 11.87%。1月沪指成交额仅3.05万亿元，为29个月新低。股指期货成交量跟随大盘持续下滑，但持仓量大体维持不变。

2017年上市公司解禁市值为3.04万亿元，比2016年增加32%。春节前后两周将迎来年内首个解禁高峰，2月解禁股份达到205亿股，解禁市值约为2913.1亿元。其中，首发原始股东解禁压力巨大，占比65%，参考市值超过2000亿元。

企业业绩延续回升 中小创估值回归

中国去年12月规模以上工业企业利润同比增速大幅放缓至2.3%，连续10个月正增长，2016年全年增速为8.5%。12月企业利润因油价波动和部分企业结构调整、计提减值等大幅下滑，实际上主营收入延续回升。2017年工业制造业企稳有助于上市公司总体营收维持增速，PPI推动利润继续回升。预计A股整体在2017年实现7%的盈利增速，企业业绩整体前高后低。预计2016年沪深300、上证50、中证500分别实现2%、-3.33%和39.66%的净利润增速；2017年分别实现9.59%、6.83%和23.22%的净利润增速。

沪深两市2月将有122家上市公司披露2016年年报业绩，而在102家上述已披露2016年年报业绩预告的公司中，有76家公司业绩预喜，占比74.51%。整体来看，中小板、创业板净利润依旧保持高速增长，仍是市场盈利增长的主要驱动力。

目前中小板和创业板的PE分别为42.36和54.69倍，基本已回归2014年水平。

本次结构性利率上行，不必过度恐慌。前期市场利空和中小创的高估值已逐渐消化，节后资金入市积极性有望提升，基金仓位已缓慢回升至56%，但2月解禁减持高峰再次来临，市场资金维持紧平衡状态。

主板价值逐渐显现，中小创业绩维持高增长。成交和换手率均在相对低位，股指期货持仓量未见明显下滑，基差缓慢缩窄，整体市场机会仍然大于风险。可逢低介入低估值个股，股指短线暂时观望，回调至3300至3330之间可多单介入。