鱼跃医疗(002223)

事件：公司发布业绩快报，2016 年实现营业收入26.1亿（+24.08%）、归母净利润5.02 亿（+37.78%）。

业绩符合预期，电商平台业绩增长迅速，核心品种快速增长。单季度来看，2016年第四季度实现营收6.1 亿（+29.9%）、归母净利润0.70 亿（+116.65%），维持高增长趋势。我们分析认为主要原因在于1）电子商务平台业绩增长迅速，2015 年收入约4 亿元，2016 年收入增速超过50%，收入规模在6 亿元以上，预计2017 年仍将保持快速增长；2）核心产品保持高速增长，其中制氧机（20%+）、电子血压计（30%+）、血糖仪及试纸（50%）、针灸针（20%+）；3）公司收购上械集团100%股权自2015 年7 月1 日开始并表，2016 年全年收入近6 亿元，净利润约5300 万元。

增资德国子公司，国际化战略推进。1）公司2 月7 日公告以不超过2000 万欧元对Yuwell German 进行增资，德国公司主营医疗设备的生产和销售以及对其他公司进行投资及管理；2）开拓海外市场，实施国际化战略一直是公司管理层坚持的方向，增资意图在于确保公司在推广国际业务、实施国际化战略过程中的资金需求；3）德国公司核心管理层均到位，金钟手术器械研发中心亦在德国正式成立，预计公司将持续推进国外市场收入占比50%的战略目标。

医用临床领域外延再发力，上械之后再下一城。1）继上械之后，2016 年收购中优医药61.62%股份，公司通过不断外延将强化自己在器械领域的龙头地位，核心竞争优势将不断得到巩固；2）中优医药专注从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个人护理类产品的研发、生产和销售；3）中优2017 年、2018 年、2019年承诺净利润分别为9200 万元、1.12 亿元、1.42 亿元，将增厚公司业绩。

完成员工持股计划，提高公司凝聚力。2016 年核心管理和技术人员107 人出资2.4 亿，成为公司股东，将充分调动员工能动性，提高职工凝聚力和公司竞争力。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年EPS 为0.75 元、1.03 元、1.38元，对应PE 分别为40 倍、29 倍、22 倍，公司内生快速增长，外延丰富产品线，作为器械领域龙头公司，资源整合能力大大优于行业平均水平，未来有望持续做大做强，维持“买入”评级。

风险提示：收购整合进度或低于预期；并购企业业绩实现或不及承诺的风险。