去年四季度，整个商品市场行情火爆，经济回暖、需求增加使得不少商品在去年经历了幅度不等的去库存过程。当前，尽管大多数商品的下游还没有从春节假期中完全恢复，生产企业也在春节期间积累了不少库存，但不少商品已经开启了首轮涨价。现在的市场参与者更多还是贸易商，库存从工厂逐渐转移到贸易商仓库，能否再顺利转移到下游还需要看接下来下游需求恢复情况，笔者接触的产业人士普遍对春节后市场需求比较乐观。然而，从宏观角度来看，风向已经出现了实质调整。

央行通过上调“麻辣粉”和“酸辣粉”利率向“货币政策真正中性”靠拢。1月24日央行上调1年期MLF（中期借贷便利，被戏称“麻辣粉”）利率10bp，引导市场中期利率上调；2月3日（节后第一个交易日），央行上调逆回购操作利率10bp，同时上调SLF（常备借贷便利，被戏称“酸辣粉”）利率，市场短期利率也开始上调。

尽管经过中央经济工作会议的定调，市场已经对今年货币趋紧有了一定预期，但“加息”在长假后第一天兑现还是对市场产生了不小的冲击，当天商品、国债、股指均迎来回调。市场对本轮央行加息的真正目的和时机选择有着不同的解读，但有一点是确定的——我国货币政策开始实质趋紧，未来流动性将维持偏紧状态，这也是为了给“降杠杆”营造合理的货币环境。

除此之外，节后房地产市场也出现实质降温。今年1月，全国多个热点城市新房及二手房成交量迎来“双降”，上海楼市春节成交重挫71.1%，而去年领涨的合肥楼市暴跌传闻不断。正在密集召开的地方两会上“房子是用来住的，不是用来炒的”成为地方政府定调房地产调控的热词。未来，流动性收缩将进一步打压房地产市场，房地产市场调整周期真的要来了，与房地产关系比较密切的工业品的需求将逐渐受到影响。

流动性和房地产的利空可能不会这么快就传递到商品的下游产业，所以，春节后补库需求仍可期待。但是到了二季度，流动性和房地产的利空或逐渐显现，如果对二季度以后的需求还保持乐观的话，就要小心了。对于不少工业品来说，如果其在春节后的补库需求带动下迎来上涨，那么年内高点或出现。

图为中期借贷便利的利率

当然，对于实施“去产能”政策的品种则另当别论。比如，今年如果“去产能”从钢铁、煤炭扩围到电解铝等行业。虽然流动性收紧和房地产放缓同样会对这些行业的需求带来影响，但是如果需求下降小于去产能带来的供应减少，价格还是会走高。

从文华商品指数的图形上看，商品指数在去年12月中旬创出本轮长周期上涨的高点后，开始高位振荡。虽然不排除部分品种仍能延续上涨趋势，但整个商品指数在缺乏宏观利好的情况下，继续向上突破的难度加大。