春节后首个交易日，黑色系期货品种集体大跌，焦煤期货1705合约盘中跌幅超过7%。面对这样的行情，我们先找到其演变的推动因素，并结合其他可能影响市场的因素，给出后市的判断。

预期转变导致大跌

按照时间周期差异，可以将市场影响因素分为短期、中期和长期。大体而言，供需关系主导着中长期的商品价格走势，而在短周期内，市场氛围和资金情绪对商品价格的影响较大。从某种角度上，资金情绪和市场预期可以在短期塑造不同于中长期的供需关系，从而导致短期价格波动与中长期趋势产生差异，并且情绪和预期可以在短时间内发生较大转变。

以上阐述，可以作为黑色系期货品种节前最后一个交易日大涨、节后首个交易日大跌的一个注脚。由于钢材库存大幅增长以及央行全面上调公开市场利率，市场预期转变引发黑色系期货品种集体大跌。不过，情绪和预期影响的是短期行情，中长期行情仍需关注供需面的实际变化。

供需格局有所变化

2016年第四季度开始，政府对煤炭行业政策进行了调整，大部分合规先进的煤炭产能从276个工作日减量生产恢复至330个工作日，而且政策调整导致焦煤产量回升。数据显示，2016年12月，焦煤产量为4008万吨，环比继续增加。值得注意的是，进口焦煤也出现了明显增长，12月进口量为586.3万吨，比11月增加了111.3万吨，环比上涨23.4%，较2015年同期增加了141.8万吨，同比增长31.9%。综合产量数据和进口数据，焦煤供给增量明显。

然而，要想分析焦煤需求，焦炭生产和钢铁生产都需要关注。2016年11月以后，全国高炉开工率持续下滑，一度创出历史新低，符合传统的季节性特征，但焦煤需求收缩并不明显，焦炭2016年的累计产量为44911万吨，同比增长0.6%。总之，由于政策调整，焦煤供给在上升，需求也有所增长。虽然长期积累的供需缺口尚未填补，但2016年12月的供给增量明显高于需求增量，单月出现供过于求的格局。也就是说，在330个工作日政策持续的情况下，供需面的边际变化偏空。

库存增减中性偏空

库存指标可以在一定程度上反映供需格局的变化。最新数据显示，焦煤港口库存总计为264.8万吨，环比明显上升，同比下降20.8%；大中型钢厂焦煤平均库存可用天数为17.5天，环比、同比均有所回升；样本独立焦化厂焦煤总库存为309.7万吨，环比明显下降，同比增长3.7%。当前钢厂焦煤库存积累，焦化厂库存则有所下降，中间环节库存继续上升，库存变化对焦煤期价的影响中性偏空。

我们认为，短期内预期转变是导致焦煤期价大跌的直接诱因，而供需格局及库存变化给期价带来一定压力，焦煤调整将持续。