2月3日，焦炭期货以5.31%的跌幅收报，击穿1600元/吨整数关口，本周一再度下挫，盘中下探至1520元/吨附近。伴随着旭阳、神华、河钢、日钢等焦化厂和钢厂的采购价格再度下调50—60元/吨，焦炭期现共振，延续1月疲软格局。

短期宏观因素扰动市场

1月24日，央行开展MLF操作，较之前中标利率均上升10基点。2月3日，央行上调公开市场操作利率，7天、14天和28天期逆回购利率均上调10基点。由此来看，资金利率全面上调宣布了自2014年以来的货币宽松政策结束。

从资金流动性对黑色系期货品种的影响来看，2016年8月和12月，黑色系期货品种均出现了较大幅度的调整。不过，由于此次资金利率全面上调，对风险类资产形成利空的过程并不像提高基准利率那么明显，对房地产市场影响最直接的销售以及个人房贷并未马上体现，更多是为抑制房地产泡沫，对原料焦炭的打压主要体现在预期上。此外，由于1月信贷数据将会在2月中旬出现，市场普遍预计1月信贷将再现天量投放。因此，短期宏观因素扰动或加剧焦炭的调整。

库存压力将持续至月底

2016年，由于原料紧张、环保加码，焦炭开工受到影响，但下半年两大因素扰动有所淡化，利润驱动成为主因，重新刺激焦化厂生产，焦炭供给已经得到恢复。2016年，焦炭总产量达到4.42亿吨，与2015年持平。其中，第四季度产量已经恢复至2015年单月较高水平，高利润刺激产量激增。

根据测算，今年1—2月焦炭累计降幅在250—350元/吨，但河北、山东焦化厂仍有60—100元/吨的利润，山西基本持平。在连续降价背景下，利润仍刺激焦化厂保持高开工。剔除春节因素，目前焦化厂企业开工率达到76%。其中，华北、华东开工负荷同期持平，西北则比去年提升12%。一方面，焦化厂维持高开工；另一方面，当前处于终端需求淡季，下游钢厂原料库存高企。根据最新了解，唐山地区主流钢厂焦炭平均库存在11天，达到2016年以来最高水平；小于100万吨产能的焦化厂和100万—200万吨产能的焦化厂2月初的平均库存分别为0.96万吨、0.88万吨。考虑到终端市场整体恢复需要在正月十五之后，预计2月底前焦化厂产成品库存仍将面临较大压力。

后市展望

2016年可称为供给侧结构性改革元年，焦炭作为黑色板块中的“弹簧”起到缓冲器的作用，随着高利润驱动供需状态达到平衡，缓冲器作用减弱。笔者认为，今年焦炭主要以利润修复、需求驱动为主线，考虑到每年春季为基建、房地产开工时间，结合民工返程及工地恢复周期，预计到2月底焦炭库存消化力度较弱，供需矛盾仍将持续。

目前期货盘面已经提前反应，按照河北厂库准一级焦出厂价1780元/吨以及焦炭华北FOB报价CSR62%268.5美元/吨来测算，盘面对应仓单在1850—1900元/吨，考虑到2月底仍有50—100元/吨的跌幅，盘面贴水幅度在300元/吨左右。在宏观因素不确定性增加以及2月中旬需求无法证伪的阶段，焦炭期现共振疲软延续，但考虑到深度贴水，盘面存在修复概率。