一、使用技术面还是基本面？

　　在股指期货实战中，究竟是技术面还是基础面分析更加重要？笔者认为，技术分析与基本面分析各有优缺点，结合使用的话，将达到更好的效果。

　　在股指期货操作过程中，基础面分析不容忽视。股指期货本身是由一些蓝筹股和成分股组成，其走势最终还是取决于这些个股的基本面。个股的成长能力，盈利能力，以及宏观政策导致的流通性变化，诸如央行票据的发行，利率、存款准备金率的改变，都属于基础面方面的影响，值得投资者重点留意。

　　在现实中短线客（day trader）会更关注技术面，但对于大部分仓位较大的机构投资者来说，短线进出对于实际操作的可行性较小。

　　从投资者的角度来说，最重要的还是基本面分析。但是对于套利者和投机者，技术面的分析更加重要。因为他们并不关心市场是升还是跌，套利者关心的是顺逆价差产生的原因和入市的机会。而投机者可能看到技术图形突然发生不合理的变化后马上介入，经过短时间持仓，在价位小幅度调整后就马上出局。

　　机构投资者往往有庞大的投资研究团队支持，在研究上会倾注更多精力。一方面，会有战略分析师对整个指数进行基本面的分析，以恒指为例，通过恒指现时市盈率和历史市盈率等数据的比较，对其所有公司的盈利作出预计，然后确定目前市盈率下的理想价位是多少；另一方面，也会根据恒指的变化作出一些系统性的修正。比如，在中国银行上市之后，经过一段时间，中国银行会被加入到恒指中，这会对指数的走势产生非常大的影响。简言之，一个公司被指数剔除，对它会有一定的卖压；而如果一个公司被加入指数，则会对它的股票价格产生一定的帮助。

　　在基本面不发生太大变动的情况下，技术分析的作用显得十分重要。超买超卖指标以及流动性（liquidity）和未平仓合约（open interest）等相关数据，在实际操作中对投资者具有重要的参考价值。

　　在股指期货中技术分析中，经纪商的分析人员一般会比较关注波动性（volatility）指标、移动平均（moving averages）指标、斐波纳契回撤水平（Fibonacci retracement levels），并在分析中采用艾略特波浪理论（Elliot Wave theory）对整体走势作出判断。

　　对于大部分投资者，技术分析和基础面分析同样重要。对于中小投资者，最有用的建议就是遵守纪律。只有有效管理风险才能更好地投资，私人投资者必须设立严格的止损限制。永远不要在一个失败的交易上增加筹码，永远不要认为市场是错的。在投资前必须弄明白，自己预期的收益会有多少，而所能承担的损失又会有多大。

　　二、套利策略的使用

　　基于传统期货理论，期货价格=现货价格+到期日内的红利-现金成本。在这一基础上，投资者需要考虑的标准包含两方面：其一是对于公司红利的预期，其二是对于现金成本的计量。

　　对于现金成本的计量，不同投资者计算的方法可能会不太一样，可以是银行存款的利息，也可以是证券公司的借款利息，在融资融券交易被允许的情况下，甚至可以是借贷股票的成本。

　　通过对这两个方面的思考，如果期货价格高于理论价值，就卖出期货买入现货；反之，则买入期货卖出现货。这就是套利的基本原理。

　　跨期套利的原理仍然是依据传统的定价模型。跨期交易在期货套利交易中特别重要。因为很多投资人的投资会集中在流动性高的期货里面，比如都集中在较短到期的期货合约中。这就导致较长到期的期货合约的流通性不太好。在这种情况下，特定投资者就有了套利机会。不过，这时，对于基本面的了解就至关重要，必须尽可能精确地估计个股的盈利能力和派息能力。

　　股指期货的价格在大多数时候是与现货是不一致的，造成其升贴水的原因很多。股指期货价格升贴水与大市走势有关，当市场有利空消息出现时，大量的机构投资者可能会通过抛售期货这样一个比较快捷的方式对冲风险。这时，现货市场的流动性和交易速度会放慢，期货会出现逆差的情况。而另外一些市场条件的变化，比如对股利的预期发生变化，或者股票借贷的提供量及成本发生变化，都可能使股指期货的升贴水发生变化。

　　另外，融资融券对于股指期货具有十分重要的意义。如果这一机制不够完善，期货的价格可能会出现逆价差的情况。因为就简单的套利来说，在一个理性的市场，一定会有套利者进来买入现在的期货，卖出现在的股票。而套利者没有股票就需要通过借贷方式来卖，如果这方面的机制不完善甚至不存在的话，套利的成本就会相当高。这样就可能出现期货的价值在一段时间内比理论价值要低的情形。

　　期货和现货市场价格统一的前提条件就是能够自由套利，所有做现货的投资者也可以同时做期货。如果通过期货市场买到的股指期货更便宜，投资者就可以卖出现货购买期货。在这种情况下，现货市场会和期货市场涨跌趋势大体一致。

　　在跨市交易过程中，拥有一个具有可操作性的套利环境是最重要的先决条件。

　　在台湾资本市场历史上，曾有一段时间，台积电在美国的股价比台湾的股价高很多。主要的原因就是海外的投资者都很喜欢此股，但是由于海外投资者的投资只能通过ADR方式，而不能直接投资台湾股市。

　　这种情况下，ADR的价格就高过了台积电本土股价。一些专门的投资银行在台湾和海外都有可运营的平台，这些机构就可以在本地购买台积电股票，然后通过运营平台在美国注册将其转换成ADR出售，通过这种跨市交易的办法获得利润。

　　这种方式在大陆尚未具备可操作性。我们现行的法律和交易平台尚未允许这种投资策略，比如A股的持有者，就不能将其股票在香港出售，同理，H股持有者也不能将其持有的股票在内地出售。

　　股指期货离我们的脚步越来越近，投资者应该抓紧时间学习习惯知识以及有关操盘的一些注意事项，和股票投资不同，股指期货由于保证金的效应，容易使一般投资者帐户资金在短期内发生较大的波动，投资者应该注意仓位控制以及使用其他一些投资技巧来有效控制风险。