投资要点

纸业龙头蓄势待发,市占率将不断强化巩固:太阳纸业高档文化纸产能100 万吨,为双胶细分领域龙头。此次拟实施的20 万吨高档特种纸项目投产后将主要生产高档特种高克重文化用纸,提升公司高端产品的比重及文化纸细分领域龙头地位,契合文化纸的提价,我们预测文化纸单吨净利会继续扩大。包装用纸较文化用纸需求增长情况较好,公司拟进一步扩大板纸产能(由此前50 万吨扩至130 万吨),增厚盈利的同时更加符合造纸巨头多元化产品线的发展路径。

我们于2016 年策略报告中提到造纸长期集中度提升及短期补库存逻辑。2016 年下半年开始无论从上市纸企的角度还是造纸行业的角度都首次出现营收增长与库存增长的剪刀差,行业开启被动去库存,其后迎来主动补库存。去年造纸行业行情我们理解更多为库存因素所驱动,而今年我们将密切关注供需结构的持续性改善。今年一季度以来的提价落实及预期也印证了造纸的投资逻辑正逐步由短中期向中长期转变(也包含一季度季节性补库因素)。提价的持续表明开工率正在持续上升,在需求较为稳定的情况下,小型纸厂产能确实已经不断在有所出清。

太阳纸业是国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,公司一方面受益于造纸行业供需结构改善、集中度上升等行业性逻辑,另一方面管理层锐意进取,有望在快消及新材料领域打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS 分别为0.57 元、0.70 元,维持“增持”评级。

风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期