引言

今年春节前后，玻璃生产企业库存情况分化，高价格厂家高库存、低价格厂家低库存的状态受到市场关注。近两日市场迎来阶段性补库存，一方面传统消费淡季来临，另一方面贸易商出手抢货，这或许是贸易商与玻璃厂家之间的一种博弈。在此背景下，玻璃生产利润还能否增长，期货升水格局还会持续吗？ 

今年玻璃生产利润恐将下滑

去年玻璃企业打了一场“翻身仗”，销售价涨量增、效益转好，这与2015年下半年以来建材行业需求端改善密切相关。作为周期性商品，玻璃和房地产市场的关联度日益增强。得益于房地产市场升温，2016年玻璃现货市场整体走势超出预期，生产企业利润明显增加。 

据了解，玻璃企业利润增长主要集中在去年第四季度以前，尤其是7—9月，当时玻璃生产利润最高达到30%。

“去年平板玻璃价格全年涨幅超过50%，一方面受到成本端推动，包括重油、煤炭以及纯碱在内的原料价格大幅上扬，拉高玻璃生产成本；另一方面是房地产需求端的拉动。”弘业期货分析师张永鸽称，玻璃行业消费需求季节性比较强，通常下半年市场需求会好于上半年。

就2016年的情况来看，房地产行业数据无论是新开工、销售还是价格方面都有不俗表现，需求增速远超过玻璃产能的增速。上下游的共振下，玻璃价格重心提升成为必然，市场利润状况也有明显的改善。但是去年第四季度，随着煤和纯碱价格的暴涨，玻璃的利润被蚕食殆尽。到了12月底，虽然玻璃价格是2016年全年最高价，但玻璃厂家生产利润已经被压缩到10%左右。

“春节前后一般是玻璃现货市场的传统淡季，下游贸易商和加工企业放假通常从春节前一周左右持续至元宵节，玻璃需求会有一段‘真空期’，但玻璃生产不会中断，这段时期玻璃市场供需会明显失衡，库存快速累积。”中信期货分析师张骏说。

实际情况也确实如此，记者在调查中了解到，近半个月各地玻璃厂库存骤增。“以沙河地区为例，玻璃厂家库存较节前普遍增加了60%。不过，由于春节前贸易商库存水平都很低，节后补库会消化部分生产企业库存。”某市场人士称，玻璃终端需求启动仍较晚，市场真正好转可能要到4月以后。

在国泰君安期货分析师张驰看来，从大趋势来看，今年玻璃行业利润会出现下滑，甚至可能会亏损，供需两方面对玻璃行业都不太有利。“2016年玻璃实际产能增加近8%，去年第四季度多地出台房地产限贷限购政策，房地产市场降温肯定会影响玻璃需求。”他认为，与去年相比，2017年行业利润会出现下降。 

“预计未来三个月玻璃企业利润不会有大幅回落。一方面，去年第四季度纯碱价格大幅抬升，虽然近期有回调迹象，但目前价格仍处于2010年以来的高位；另一方面，春节后玻璃终端需求将复苏，有利于缓解玻璃企业库存压力，对现货价格走势也有所支撑。”张骏表示。

玻璃厂家销售策略分化

期货日报记者在调查中了解到，春节前玻璃小厂降价促销或者采取保价措施，贸易商和加工企业提货积极性比较高。几家大型玻璃企业挺价销售，造成实际价格比其他厂家高出60元/吨左右。因此，市场出现了高价格厂家高库存、低价格厂家低库存的状态。

在生意社玻璃分析师张琼看来，部分企业维持高价格可能有几方面原因：一是品牌定位，不打价格战；二是迫于成本压力，无法促销调价；三是出于稳定市场的考虑。“如果为了降低库存促销，在下游需求不明朗的情况下，市场行情反而更容易一泻千里。”张琼表示，部分厂家采用低价格策略则是考虑到成本较低，降价也可以保证盈利，或者全年盈利目标基本完成，以加快出库为主。

“这也反映出了当前下游拿货的心态。原片价格2016年出现近几年最大涨幅，下游目前承受的压力很大，因此倾向于拿低价产品。”张琼说。

谈及玻璃厂家目前的销售策略，湖北武汉长利有限公司玻璃期货部负责人王成斌表示，北方地区玻璃产量大，但当地需求量小，加之春节库存积压，多在春季推冬储政策。“小厂产量小，定价灵活；大厂由于产量大，牵一发而动全身，价格政策更谨慎。”王成斌坦言，去年行业利润可观，大厂多采取稳价策略。但最终市场价格仍取决于春季真实需求，厂家自身库存情况将决定产品价格走势。 

前两年，春节期间贸易商存货积极性比较高，市场库存基本上一半在贸易商和加工企业手中，一半在生产企业。这种情况下，生产企业的压力不大，风险由厂家和下游企业共担。今年由于市场价格偏高，贸易商整体存货积极性不高，大型玻璃企业的高价格策略也延缓了贸易商的存货进度。

“就沙河地区而言，当前玻璃生产企业和下游企业的库存比例约为8：2，也就是说目前大部分风险由生产企业承担。”上述市场人士表示，如果后期销售转好，厂家盈利情况可能好于去年和前年；但若后期销售情况不理想，可能引发产品降价，玻璃生产企业经营风险将加大。

值得一提的是，近几日沙河地区玻璃库存下降近10%，这还是在厂家限量销售的情况下，市场再次出现排队抢货的火爆现象。昨日，沙河某玻璃厂库相关负责人给记者发来一组图片，一边是在外排队等候的车辆，一边是几乎空荡荡的仓库。该负责人直言，当前贸易商库存普遍较低，为了维持节后正常经营，不得不批量补货。

对于当前贸易商的补库存，业内人士认为这实际上是和厂家博弈的过程。在业内人士看来，春节前市场价格偏高，贸易商存货积极性不高，春节后随着加工企业陆续开工，贸易商备货速度有所加快。

在采访中记者发现，贸易商对于补货的态度还是比较谨慎的。“去年下半年以来市场价格一直处于高位，加工企业承接订单有比较大的压力，因此完成一轮补库存后，就会有一段停滞。”沙河地区玻璃贸易商武某表示，只有库存实质性消耗后，才会形成新一轮的采购过程。

在业内人士看来，当前玻璃市场的风险点主要在于对后期需求的偏乐观预期。玻璃生产企业春节前没有大幅降价去库存，一旦节后需求未如预期回暖，高库存压力或引发玻璃企业竞相降价去库存，进而导致现货价格大幅下跌。

期货升水格局难持续

自今年1月初出现反弹后，玻璃期货价格近期再次走高，走势强于现货市场。

“以沙河地区市场为例，2014年9月以来，期货价格基本是长期贴水状态，最多时贴水超过300元/吨。去年12月中旬，期价大幅拉涨后贴水状态改变，曾出现短暂的升水格局。今年1月中旬，伴随着建材系商品的反弹，玻璃期价再次出现升水局面，升水现货40元/吨以上。”张永鸽说。

记者观察到，玻璃期现结构逐步转向期货升水格局，在此期间现货价格走势总体平稳，变化的主要是期货价格。在张骏看来，玻璃期货价格波动的原因有两方面，一方面黑色系品种1月初开始止跌反弹，提振市场情绪，对玻璃走势有一定的影响；另一方面由于基本面预期乐观，尤其是成本支撑较为稳固，普遍看好节后需求复苏，市场做多动能较强。

“实际上，自FG1609合约开始，玻璃期货升水就成为常态，不过目前还没有出现远月升水近月的格局。”张驰认为，近月升水主要是注册仓单价格引发的。一般而言，注册仓单价格都会在现货价格基础上加一定的仓储费，期货升水在一定的比例范围内是合适的，但超出太多就有些不理性。

“对多头而言，升水接货几乎没有任何意义，但厂家在临近仓单注销期时以高出市场价格10%左右注册仓单，几乎是无风险套利。”在张驰看来，对非套保机构而言，买现货抛期货，获取期货升水的利差并不太便利，一般玻璃厂会把这部分升水加在仓单价格里。但参与套保的厂家有可能在盘面上已经做空套保，只是没有出仓单而已。

从交易所注册仓单数量的变化来看，尽管存在无风险套利机会，但目前实体企业参与期现套利的并不多。对此，张骏解释说，实体企业参与谨慎的原因主要是当前期货升水幅度（100元/吨左右）并未达到高点，无风险套利空间不大。另外，5月份作为上半年的销售旺季，企业依然看好后市现货价格走势，企业可能还有基于经营思路和财务风险等方面的考虑。

当前玻璃期现结构反映出市场对后期基本面变化的预期，尤其是需求的季节性复苏。“未来1—2个月如果需求回升，那么后市1705合约升水会逐步收窄，动力来自于现货价格的上涨。”张骏称。

从现货市场看，当前库存仅是从生产企业转移到贸易商或者加工企业，并没有实质性的消耗，短期看还是玻璃需求的淡季。这和钢铁、水泥不同，投资拉动对钢铁、水泥可以产生直接影响。另外，一般情况下玻璃都是贴水交割，当前沙河地区现货成交价格在1220元/吨左右，因此后期期货价格回归是大概率事件。

在张驰看来，即使没有现货价格的下滑，玻璃期货1705合约对现货的升水幅度也会随着时间的推移而缩窄。“期货升水本质是一种时间升水，后期房地产市场转冷对玻璃需求的影响传导至现货市场以后，有可能会引发期货市场的悲观预期，或再度出现期货贴水的格局。”张驰表示。