腾讯“证券研究院” 杨德龙 前海开源基金执行总经理

农历新年已经开盘，市场在开年以后出现了震荡回升的走势，最近一周，市场出现了比较好的反弹，应该说春季攻势已逐渐地展开，这和年前我的判断一样，到春节以后，市场上攻的条件已经具备，大盘调整也比较充分。在春节前，我重点推荐的两个板块，一个军工、一个水泥在春节之后引领了市场的反弹，特别是水泥股在最近出现了连续的上攻，而军工板块多次成为当天涨幅最大的板块。

另外在节前我提示的券商股，在近期也有所表现，券商在2016年出现50%以上的业绩下滑，有一家券商甚至业绩下降68%，但是这些都是属于已经释放出来的利空，这也是在之前被预计到的。券商的业绩大幅下滑的原因，主要是第一，2016年A股走势低迷，成交量大幅下降，而券商的佣金大战却一直没有停止，佣金率不断得下降，这样经纪业务收入出现了大幅下滑。第二就是两融的规模出现了比较大的下降，在2015年高点的时候，券商两融规模超过2万亿，而在2016年只有八、九千亿的水平。第三个原因就是，在股灾期间券商的自营出现了比较大的亏损，反应在2016年的年报上就体现为业绩的大幅下降，但是利空出尽就是利好，当市场预计到了券商的业绩比较差，并且年报披露后，券商的机会就来了，今年券商的机会应该是比去年明显要多的。

近期影响市场的因素，主要是央行的货币政策，我们看到在春节之后央行多次暂停逆回购，收紧流动性，对于债市形成了巨大的冲击。因为债券对于利率是非常敏感的，央行对于小部分的品种提高了利率，虽然没有加息，但是仍然用市场化的手段提高了利率，产生了加息的效果，因此债市在最近又展开了第二波的下跌。大家还记得在春节前，我给大家讲过，债券在去年年底第一波的下跌非常惨烈，但是并没有跌到位，在今年债券还会继续调整，至少还有两轮调整，现在进入到今年第一轮的调整，债券市场的见顶回落是确定的。前海开源基金在去年八月份就预见到债市可能在年底见顶，积极调仓，大量减持债券，转而配置协议存款，继2015年5月通过大幅降仓成功躲过股灾之后，又成功躲过了去年12月份的债灾，最大限度的保护了基金净值。

适当上调利率对楼市也造成了比较大的冲击，最近多地上调了按揭利率，很多利率的优惠逐渐取消，有的城市还上调了首付的比例，这也验证了我之前的看法，我认为2017年政府对房地产的调控会逐渐加码，楼市的拐点也已经出现，这必然会导致资金从楼市流出，部分进入到股市，因此在2017年股市会不断得有增量资金进来，股市的表现会超预期，所以我一直跟大家强调一点，就是增加权益类资产的配置比例，抛掉一些高价的房子，去抄底优质的蓝筹股。在去年9月份，楼市最疯狂的时候，我就跟大家多次通过报告表明这个观点，就是远离疯狂的楼市，积极拥抱蓝筹股。

春节后央行适当收紧流动性，主要是为了去杠杆，另一方面是为了稳定人民币的汇率。此举对于股市的影响是非常短暂的，实际上仅仅影响了开盘第一天，对于股市中期的走势影响不大。因为股市是三个市场里面唯一完成去杠杆的市场，股市经过了三轮的股灾，已经完成了去杠杆，而楼市债市刚刚开始去杠杆。现在股市涨政府不会打压，但是楼市再涨，政府就会出台一些措施。政府的态度也非常明显，就是防止楼市泡沫进一步扩大，而对股市是呵护的态度，希望市场逐渐稳定。所以大家应该对股市有信心。

股市现在确实到了最低迷的时候，最近公布的数据，A股的持仓量已经跌破了5000万户，和去年5000点相比，减少了大概100多万户，就是散户有加速离场的迹象。但是另一方面，我们看到机构在加速入场，超过1亿的大资金账户在近期不断得增加，比去年5000点时候的1亿以上的账户数还要多。散户离场，机构入场是市场见底的信号，这并不是坏事。

现在大家在春节时应该有体会，股市在去年一年多的时间低迷，谈论股市人越来越少，大家都在谈房子，这就证明了房子见顶，而股市见底了，这是非常明显的。散户投资是情绪化的，在看到市场有赚钱效应之后才会进入市场，在市场底部的时候是不会入场的，所以这也是为什么统计数据显示，散户在加速得离场，而机构在加速得入场，这一进一出证明市场已经到底了，市场有机会了。

现在春季攻势已经逐渐展开，在两会前后还会不断有政策利好出台，这些政策利好对于推动股市的行情是非常有利的。在未来一段时间，大家对于市场反弹仍然要保持乐观的态度，抓住现在市场还仅仅是反弹初期的机会，逐渐入场。现在迎接春季攻势，还是一个很好的上升时机，我认为这轮春季攻势的目标，就是要突破前期反弹的高点，一旦突破，后市的上涨空间就逐渐打开了，在两会前后市场的反弹机会是比较确定的。

具体到行业板块，军工板块在今年是唯一贯穿全年的主题，这个我在之前的报告中已经多次强调了。军工板块的表现确实是可圈可点，在2017年一开年，就是军工领涨了大盘的反弹，现在很多人也开始认可军工股是有机会的这一看法，并且很多分析师都接受了我的观点，认为军工是贯穿全年的主题。

举个例子，比方说军用望远镜，肯定最好的技术都掌握在军工企业，市场上卖的望远镜都是很垃圾的，如果让军工企业把军用望远镜的技术应用在民用上，生产一些民用的望远镜在市场上销售，我认为肯定是不愁销路的，很多人都感兴趣，还可以用这些技术开发一些类似的产品。我认为军转民会有很大的发展前景。像美国的波音，就是生产军用飞机的，但是后来转为生产民用大飞机，销售的利润特别大，因此后来波音成为世界上最大的民用飞机生产厂商之一。所以确实军转民还是有很大发展前景的，它也解决了军工企业利润不能兑现、市盈率高的问题。

第二个看好军工的原因，就是我国首艘自建的航母要在3月份下水，下水之后，很快就会筹建第二艘航母，而大飞机也即将试飞，进一步提高大家对军工股的关注度。第三个就是特朗普上台让全世界不安心，因为特朗普在竞选时喊出一些口号，从他上台之后的表现来看，一步步都在实施。对于墨西哥，欧洲，日本都表达了非常强硬的态度。那对于中国，会不会也有一些严厉的措施，现在是很让人担心的。虽然中国现在已经很强大了，我们在经济和军事上和美国的差距越来越小，但是我们要防止出现对中国的威胁，所以我们要扩大对国防的投入，对军备的开支，这样只有我们的拳头硬了才能防止受到美国的威胁，才能保证我们的安全，保证我们在国际上的地位。所以我觉得特朗普上台至少让大家担心半年甚至一年，那这样军工股的机会在今年就是比较明显的。

第二个是最近表现突出的水泥股，在节前我多次给大家提示水泥股的机会，可以说是非常及时的。从春节之后，水泥股开始一路得拉升，特别是一些龙头的水泥股，出现了天天大阳线的走势。水泥上涨的逻辑我在之前已经论述了，非常得简单。就是开春之后，很多地方都开始开工，一旦开工对水泥的需求就会大大增加。有句话叫“兵马未动，粮草先行”，水泥就是基建的粮草，所以水泥的需求量上升。第二个就是PPP项目今年会逐渐地落地，而落地率也比较高，最受益的就是轨道交通、水泥建材。因为搞基建投资才能拉动经济的增长，PPP今年投资会超预期。第三点就是供给侧改革会进一步降低水泥的产能，，水泥的供给减少需求增加，水泥自然就有表现的机会。

第三个就给大家讲讲券商的机会。券商股在去年表现比较低迷，因为大家都知道券商的业绩在去年是比较差的，原因跟大家分析了，但是今年的业绩会有改善，因为今年随着市场的好转，大盘的成交量肯定稳步得上升，而两融的规模可能也会有所增加。最重要的是基数低了，去年券商的业绩差，那今年和去年同期业务相比基数就比较低了。今年券商的业绩只要有一点改善，就是同比的正增长，这会提振大家对券商股的信心，事实上券商股在这一周已经开始表现了，很多个股开始抬头，完成筑底，开始上攻，券商股也是刚刚开始表现，应该说还是一个可以配置的机会。当然券商股现在要大涨也比较难，因为毕竟市场还不到一个快速上攻的时候，券商往往作为市场的晴雨表，在市场快速上攻的时候，它的表现会非常突出，现在可以作为布局，但是还不到主升浪的时候，主升浪可能要等到大盘突破前期反弹的高点，券商股才会有比较大的表现的机会。

第四个讲白酒医药，去年一年我推荐的白酒应该说超额收益非常大，在最近白酒又再一次上攻，龙头股都出现了比较好的涨幅。炒完白酒以后一般都会炒医药，医药股在去年没有什么大的表现，在今年我认为可能会接过白酒的接力棒，开始出现表现。在春节的时候，大家天天喝酒，应该了解到对白酒的需求是很大的，并且在春节期间，像茅台的价格出现了比较大的抬升，好像飞天茅台从900多一下涨到了1200多。除了茅台提价，其他主要的白酒都提价了，这就验证了我之前的判断，为什么之前白酒表现突出，因为确实在需求端增长很多，白酒提价就验证了我之前推荐白酒的逻辑。医药可以关注一些有特种药，有技术门槛，研发能力的医药股，尽量买白马的医药股。一些做原料药、做普药的企业在医改中是受损的，所以不要去投资这一类的公司。

第五个就讲讲中小创。从去年大盘见大底之后，我就给大家坚定推蓝筹股，我认为价值股的投资机会来临，经过股灾之后，大家会更加看重上市公司的业绩而不是讲的故事，所以从去年市场见底之后一直都是蓝筹股在表现，给大家带来了超额收益。但是对小盘股我一直是看空的，对创业板我认为估值还是偏高，所以创业板在大盘反弹几百点的过程中一直在调整。最近表现得很明显，大盘股在涨，创业板在跌。

那么对于持有创业板的投资者，我给大家分析一下，创业板现在大概是60倍的市盈率，和高点140倍相比已经有了比较大的下降，风险释放是差不多结束了。因为中小创业绩增长从这几年的年报来看大概是每年40%左右，也就是40多倍的市盈率对应40%的业绩增长是合理的，现在60倍的市盈率最多再跌15%，就是一个比较合理的水平，创业板指数就会见大底了。创业板应该是离底部不远了，但是现在还不到创业板表现的时候，不应该去大量配置创业板。

创业板有很多行业，像人工智能、新能源汽车、锂电池确实也有一定的业绩增长，但是还是难以支撑它的高估值，这就是导致创业板还是没有表现的原因。所以大家在中小创的布局还是要减少一些，多向蓝筹股特别是二线蓝筹股来转移，这样在今年可能获得更好的收益。如果创业板出现了急跌，可能就有机会了，可以抄底。到了那个时候我会给大家提示的，现在还是给大家推荐蓝筹股，蓝筹股在今年还是主导行情的。

在今年养老金会入市，那养老金入市买什么呢？买蓝筹股。沪港通和深港通开通之后，香港投资者买的都是蓝筹股。现在大家又开始期待A股假如MSCI国际指数，那加入国际指数后哪些能进入到指数中呢？还是这些蓝筹股，所以蓝筹股在今年的机会还是比较确定的，大家可以重点关注。

经过过去两年的投资，大家要反思一下，一定要用价值投资理念，要用做股东的理念去买股票长久才能够赚到钱，要是总是想着一夜暴富，往往都是一夜爆亏。