投资要点:

春节假期和购置税调整致1 月乘用车销量不佳,卡车表现抢眼。公司1 月汽车销量6.1 万辆,同比-12.4%,乘用车不佳,卡车抢眼。其中,乘用车销量3.0 万辆,同比-37.7%,SUV 2.2 万辆,同比-36.9%,主因春节假期导致工作日减少,以及购置税减半导致16 年末出现透支消费,2 月份季节性因素消除,销量有望恢复正常水平;商用车销量3.0 万辆,同比+46.6%,中重卡销量0.76 万辆,同比+1.3 倍,轻卡销量2.1 万辆,同比+39.7%,卡车行业迎来复苏,叠加治超严格执行,预计高景气度延续至二季度。

大众合作细节浮出水面,静待项目落地。16 年10 月巴黎车展,大众官方表态将合作廉价电动车,并利用江淮的经验、技术平台、供应商,尽快推出产品,抢占市场;未来双方将探讨更深层次的合作,销售也有望全球化。类比福特1515 计划,江淮有望在整车开发、供应链管理、品牌形象等多个方面受益与大众的合作,未来成为纯电动乘用车龙头。

推出股权激励,体现灵活决策机制。公司近期推出股权激励计划,行权价格12.42 元/股,目标2018-2020 年净利润年均增速不低于10%。我们认为公司是安徽国企改革标杆,机制和决策充分灵活,与大众和蔚来汽车快速合作,明后年将成新能源汽车革新的载体,重大拐点出现,长期价值开始凸显。

盈利预测与投资建议。我们认为江淮有望成为大众纯电平台合资企业,成为最纯的新能源汽车标的。预计16-18 年EPS 为0.58 元/0.78 元/1.04 元,对应2017 年2 月10 日收盘价,PE 分别为21.5 倍、16.0 倍、12.1 倍。参考同行业公司估值水平,以及大众合资公司带来的高成长性,给予2017 年25倍PE,目标价19.5 元,维持“买入”评级。

风险提示:1、系统性风险;2、合作进展低于预期。