投资要点

事件：据财新网报道，东南沿海铁路动车组票价将于2017 年4 月21 日上调，二等座上调幅度约25%-30%，一等座上调幅度约65%-70%。我们预计提价兑现后，按照全年365 天算，提升广深铁路收入1.2 亿元、增厚净利润0.9 亿元。

点评：

高铁动车组客票提价正逐步落地：2015 年12 月发改委发布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》，其主要内容为：1、时速200 公里以上的高铁动车组列车一、二等座旅客票价，由铁路运输企业自主制定；2、商务座、特等座、动卧等票价，继续根据市场供求及竞争情况实行市场调节；3、可制定一、二等座无折扣的公布票价，可根据市场变化实行一定折扣，确定实际执行票价。根据此文件，高铁客票定价权已下放至铁总，且允许实现浮动票价。自此通知后，2017 年1 月海南环岛铁路东线（三亚-海口）提价，二等座由83.5 元上调至100 元，提价幅度19.8%，一等座由99.5 元上调至160 元，提价幅度60.8%。而据新闻报告，东南沿海铁路（宁波-深圳段）将于2017 年4 月提价，二等座提价幅度约30%，一等座提价幅度约65%-70%，若消息确实，将成为高铁动车组提价第二个案例。

铁路客票运价市场化更进一步：随着高铁主干线以及城际路网的逐步贯通，高铁出行的便利程度不断受到认可，全国铁路高铁运量持续保持高增长。在高铁运营成本不断增加、铁路总公司及社会资本铁路投资回报率较低、以及高铁定价实现市场化等背景下，高铁动车组公布票价的提高是大势所趋的。未来铁总将开始着手理顺客运票价体系，根据成本和供求关系调整客运票价，铁路客票运价市场化将更进一步。而为什么选择东南沿海高铁试水1、东南沿海铁路较为繁忙，需求旺盛，从供需情况看，提价是符合市场化定价方式的。2、东南沿海经济发达，对票价敏感性低，提价不会产生民生问题。3、这一区域铁路与其他交通方式（航空、公路）的竞争较为充分，可充分试点根据市场竞争调节。4、该线路没有并行设计时速350 公里的高铁线路，不会对高铁客流产生影响。

未来其他高铁、普铁可能跟进提价：目前东南沿海高铁动车组（D 字开头）二等座票价为0.31 元/座公里，一等座为0.38 元/座公里，这基本是全国动车组的统一定价，与其他沪杭、沪宁等线路定价一致。因此，我们认为这次东南沿海动车的提价并不是因为定价低于行业平均而提高，而是动车组全面提价的试点。全国其他线路动车组列车未来可能会跟进提价。此外，目前设计时速为300-350 公里/小时的高铁列车（G 字开头）约高于200-250 公里/小时的动车组（D 字开头）50%，以二等座为例，D 车座公里票价为0.3 元左右，G 车位0.45 元。因此，我们认为在D 车票价上调30%之后，由于D 车与G 车票价差距太小，因此G车票价有可能进一步上调，考虑到高铁与航空的竞争，我们预计高铁票价的上调幅度也约为30%。此外，2016 年12 月1日发改委公布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法（试行）》后，预计铁总将对普通铁路成本进行重新核算，考虑普通铁路超过20 年基准价未提，期间成本大幅提升，预计普铁客票将存在较大提价空间。

东南沿海铁路提价约提高广深铁路公司收入1.2 亿，净利润增厚0.9 亿元（按照全年365 天计算）。目前广深铁路每日开行8 对广州东-潮汕动车组，其中广州东-平湖段为广深铁路定价，二等座客公里定价0.58 元/公里；平湖-潮汕段为东南沿海高铁定价，二等座定价为0.31 元/公里。若此次东南沿海铁路提价，则平湖-潮汕段也将提价，按照目前公司开行列车座位数以及二等座90%、一等座80%上座率，二等座上调价格30%，一等座上调价格70%测算，此次调价将增厚公司收入约1.2 亿元，考虑到厦深高铁（东南沿海铁路南段）也为广深铁路公司委托运营，因此此次调价后的清算成本相应增加部分可被公司委托运营收入的增长部分抵消，因此我们预计此次提价将增加公司净利润约0.9 亿元，相较2015 年公司利润增厚8.8%。此外，由于广深城际线路目前运价较高，约为0.58 元/公里，基本与广深高铁一致，因此我们认为短期广深城际线路提价空间不大。

投资策略：铁路改革继续发酵、看好公司在客运提价以及资产注入等方面的投资机会。随着铁路客运改革的进一步推进，除了高铁动车的提价外，普通铁路提价概率也较大，对公司而言普铁提价对公司的业绩弹性更高，城际车每提价10%，增加净利润1.59 亿元，长途车每提10%，增加净利润2.9 亿元，对公司业绩贡献极大。其次，铁路资产证券化提升仍是未来几年最大的看点，考虑业务匹配度，广深铁路注入处于同业竞争的高铁资产概率很大；而我们认为经济发达地区的高铁资产将是未来盈利能力非常好的优质资产。此外，铁路土地资产开发2 年前提出，但政策仍未落地，公司沿线有11181 万方土地，想象空间大。预计公司2016、2017 年EPS 为0.19 元、0.22 元（未考虑资产注入），对应PE 为28X、24X，维持“增持”评级。

风险提示：客运提价、土地改革、广深高铁资产注入具有不确定性。