华鲁恒升(600426)

事件：

2017年2月13日收盘，公司当日股价涨幅高达6.18%，收盘价达到14.26元，创下近一年股价的阶段新高，主因春节后尿素价格涨幅大、市场情绪高涨。

评论：

1、尿素盈利能力仍处历史低位，开工率低位徘徊、春季下游需求旺季尚未到来有望推动尿素盈利能力继续走高。

1）行业开工率低位徘徊。截至2017年1月底，尿素行业开工率仅有55%，环比提升5个百分点，但依然处于历史低位，历史行业平均开工率约70%，业内大多小产能由于难以盈利还是无法复产。同时，由于甲醇和合成氨盈利水平良好，所以煤化工企业生产尿素动力仍然不足。2）3~4月春耕旺季尚未到来，预计到3月初尿素下游需求会有明显提升。尤其是以往的用肥大户东三省地区，因为粮食价格低迷2017年启动较晚，未来一段时间这部分潜在需求有望释放。3）尿素吨价差逐渐扩大，我们预计华鲁吨净利润已超过150元/吨，环比提升约30元/吨。节后煤价整体开始回落，环比跌幅5%左右，而尿素均价环比提升20~50元/吨，随着煤价回落尿素吨盈利有望持续扩大。

2、乙二醇价格站上8000元/吨，高盈利为公司提供未来成长空间。

1）经过持续对装置、工艺、技术优化改造，加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控，公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%，得到了高端化纤用户的认可。2）截至2017年2月，乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%，单位成本下降了36%，单吨售价和净利润均大幅提升，我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元，现有的5万吨产能满负荷运行。3）国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期，产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大，目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢，甚至有部分在建项目已暂停，行业整体开工率持续走低。

3、投资建议

维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.96元、1.18元，目前股价对应2017年PE为15倍。

风险提示：化工品价格大幅波动。