嘉化能源(600273)

事件：

公司公告其拟与浙江新安化工集团股份有限公司各出资人民币 212.53 万元共同收购浙江嘉化集团股份有限公司持有的嘉兴市泛成化工有限公司 100%股权，并各出资 787.47 万元进行同比例增资。本次股权收购并增资后，嘉化能源和新安股份各持有泛成化工 50%股份,双方共同控制泛成化工，公司不纳入财务报表合并范围。

投资要点：

收购泛成化工 50%股权，拓展自身氯碱业务的衍生品三氯化磷。泛成化工股东为嘉化集团，而嘉化集团为公司控股股东，本次收购股权并增资事项构成关联交易。此次收购泛成化工开展 6.5 万吨/年三氯化磷技改项目是为了平衡公司的氯碱业务，提高氯碱产品就近消化，充分发挥热电联产和循环经济的优势，公司氯碱业务的毛利率长期高于行业平均。三氯化磷是草甘膦的主要原料之一，此次新安股份收购剩余的 50%股权也是为了配套生产草甘膦。

蒸汽业务稳定增长，四季度至今脂肪醇价格继续上涨,盈利能力有望大幅提升。煤价的上升带动公司蒸汽价格的上涨，未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务带来稳定增长。 2016 年厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产，棕榈仁油价格大涨带动了脂肪醇价格持续上涨,国内 C12-14 脂肪醇市场均价从 16 年初的 9420 元/吨暴涨 120%至 20680 元/吨（截止 2017 年 2 月 10 日） 。公司毛利率大幅上涨，以棕榈仁半年的生长周期来看，本轮厄尔尼诺现象对脂肪醇毛利率水平的影响将滞后到下半年，我们预计公司 17 年公司脂肪醇毛利率有维持在较高的水平。

电子级硫酸提升盈利能力，码头业务有望超预期。2014 年公司与化工巨头巴斯夫建立合作关系，建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为 2.4 万吨，目前已投产并给下游客户试用，未来产品盈利能力有望显着提高。码头业务方面，公司公告上调美福码头关联交易额度近 30%，实际上，截止三季度末公司与美福码头关联交易金额已经超过原全年预计金额，我们判断码头业务超预期是大概率事件。

下调 2016 年盈利预测，维持“买入”评级：由于光伏发电项目明年才能完全并表，我们小幅下调公司 2016 年盈利预测，维持 2017-2018 年盈利预测，预计公司 2016~2018 年归母净利润分别为 7.20 （原来为 7.82） 、 9.43 和 11.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.57 （原来为 0.6） 、0.63 （增发摊薄后）和 0.75 （增发摊薄后）元/股，对应当前股价 PE 分别为 17、 15 和 13 倍。公司各项业务均趋势向好，主业规模稳步扩张。转型新能源落地，有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间，11 月 17 日方案顺利过会，消除了此前市场对公司“跨界”定增以及资金方面的疑虑，增加了市场与投资者的信心。近期公司股价随市场走弱，当前股价已低于增发底价 9.74 元，安全边际进一步加深，维持“买入”评级。