利尔化学(002258)

公司 2 月 13 日晚发布公告， 拟以自有资金 11250 万元受让湖南比德生化 45%股权，成为比德生化第一大股东。比德生化股东收到转让款后， 须将不低于 60%的部分于 2017 年内从二级市场购买利尔化学股票，并承诺锁定三年。转让协议含有奖励或补偿条款，若 2017~2019 三年比德生化实际年度平均净利润高于或低于 2500 万元，将获得现金奖励或支付现金补偿。

点评：

比德生化是国内老牌氯代吡啶类农药企业， 细分产品的供给侧改革有望开启。 氯代吡啶是吡啶最重要的下游产品之一， 其范畴包含二氯吡啶、四氯吡啶腈、 2-氯-5-三氯甲基吡啶等各类农药、医药及中间体，其中部分细分领域的生产壁垒较高。 利尔化学是国内氯代吡啶类农药巨头， 毕克草、 毒莠定、 氟草烟等产品行业领先， 毛利率常年维持高位。 比德生化也是国内老牌氯代吡啶类农药企业，其主营产品毒莠定、二氯吡啶酸（ 毕克草 II 号）、 三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯（绿草定） 与利尔化学较为相似。我们认为，收购比德生化将显着加强利尔化学在细分产品上的行业地位，部分产品的供给侧改革有望开启。

收购资金必须在年内买入利尔化学股票， 买卖双方均坚定看好公司发展。 我们据公告测算， 若收购完成后， 比德生化股东将在 2017 年内投入不低于 6750 万元在二级市场上购买利尔化学股票，并锁定三年。

我们认为，这表明收购双方均坚定看好公司长期发展，并对公司三年后的股价有较强信心。

战略布局湖南，公司迈向全国综合农化巨头的格局凸显。 公司目前的农药布局仅四川绵阳本部，广安在建基地及江苏快达农化三处。通过收购比德生化，公司战略上增加了湖南生产基地，将有效增加客户覆盖面，并降低生产装置过于集中的风险，从地方性农药生产企业逐步迈向全国农化巨头。

盈利预测与估值： 暂维持盈利预测，预计公司 2017~2018 实现收入 23.2、 28.6 亿元， EPS0.82、 0.91 元。上调目标价， 给予公司 2017 年 25~28 倍 PE，对应目标价 20.5~23.0 元/股，“买入”评级。

风险提示： 生产原料断供的风险； 竞争对手大幅扩产的风险； 生产过程发生爆炸的风险