事件：

我们节后调研企业，了解公司经营情况。

评论：

1、节后企业纸品库存依然维持低位，大部分制品价格维持上行2016 年2 季度整体行业库存开始走低，带动纸品价格下半年大幅提升，纸价提升进一步加大了下游补库存的急切性，我们预计节后纸品库存依然处于低位，铜版纸和双胶纸在7 天左右，而箱板纸和溶解浆产品基本没有库存。而一般而言，纸品库存正常维持在3 周左右。我们认为纸品库存低位将推动纸品价格节后小幅提升的态势，二季度进入旺季后，纸价预期仍有一定的上涨空间。

2、溶解浆价格有望随粘胶价格继续走高，拉动企业盈利溶解浆是公司2016 年盈利提振的明星产品，未来价格仍有望继续走高，我们认为2017 年溶解浆整体供应预计在400 万吨左右，其中进口250 万吨，国内产能除亚太森博有可能投产20——30 万吨产能外，其他企业新增溶解浆产能不大，供需依然维持紧平衡。受益粘胶价格近期上涨，预计溶解浆也将涨价。太阳纸业老挝项目30 万吨化学浆项目预计投产时间在2018 年二季度，我们了解到该项目也可以生产溶解浆等产品，公司在溶解浆生产技术和工艺方面优势非常明显，加之老挝的原料成本优势及当地税收优惠等因素，太阳纸业在老挝生产溶解浆极具成本优势，这是典型技术驱动的工程师公司。

3、新增产能普遍在2018 年释放出来，2017 年供不应求将持续。维持强烈推荐评级。

我们认为造纸行业环保压力以及盈利不振导致前面3 年产能投资严重不足，从而引发产量自2013 年起增长停滞，一旦16 年需求增速超越供应，导致行业库存出现下行，从而抬高了纸品价格，并引发企业盈利的大幅好转。未来盈利的好转也预计会形成行业投资的重新启动，我们预计行业新增投资将在2017 年上半年开启，但真正产能落地由于环保限制和设备建造时滞，将于2018 年才可能出现，因此我们预计2017 年仍是供不应求的行业大年，而太阳纸业在行业中投资成本最低，即便新增投资的情景下，盈利也将领先行业平均，考虑到公司17 年新增增长点在于产品新增产能释放，溶解浆等产品提价以及大宗纸品提价对盈利的贡献，我们上调企业盈利预期为EPS2016、2017、2018 年0.39，0.60，0.81，原预测为0.40、0.47、0.55 元，维持公司“强烈推荐-A”评级。

风险因素：需求出现大幅下行，中小纸厂超预期复产。