股指做多氛围渐浓

春节后股指先抑后扬，三大期指中IC合约领涨，周二股指延续升势，春季行情能否到来成为投资者关注的焦点。我们认为，随着企业利润逐步改善，盈利因子将成为主导DDM模型的关键因素，同时养老金入市、两会预期引发潜在资金面配合，一季度股指延续上行是大概率事件。

盈利推升估值

春节后权益类市场迅速消化央行隐性加息带来的负面影响，14日Shibor一周利率较节前下行7.02bp，此外央行时隔6日重启逆回购，资金面短期处于相对稳健的状态。资金面无忧为权益类市场带来相对适宜的环境，基建类、通胀类板块春节后引领市场，市场人气迅速回升，9日市场量能重回4000万亿元之上，两融余额相较春节前增加207亿元。

目前我们延续春季行情正在展开的观点。从企业盈利角度看，市场此前担忧房地产调控可能引发工业企业盈利端下滑，然而近期地方政府密集布局基建投资，PPP模式有望缓解企业融资难的问题，因此，基建投资将对冲房地产投资下滑带来的负面影响。此外补库存周期尚未结束，我们认为，一季度市场难寻证据证实企业盈利恶化，盈利改善仍然是我们中期看多的重要逻辑。

资金面也有利好支撑。首先，央行近期上调逆回购、MLF、SLF利率，金融去杠杆意图较为明确，债券、房地产市场因此承压，股市配置价值反而凸显。其次，上周H股表现优于A股，港股保险板块大涨，结合近期养老金入市传闻，或有养老金入市预期带动可能。考虑到马上进入年报披露季以及两会于3月召开，养老金入市、两会预期、年报炒作有望吸引潜在资金回归。

风险方面，需要关注供给端和资金成本端的限制可能。一方面，在全国证券期货监管工作会议上，刘士余主席提出2—3年内解决IPO堰塞湖问题，鉴于IPO发行速度与新股稀缺性密切相关，壳资源、次新股股价中期承压，作为概念炒作的风向标，可能压制成长板块表现。另一方面，金融去杠杆将显著提升金融机构资金成本，近期Shibor1月、3月期利率持续走高，反映出投资者对于中期流动性收紧的担忧，由此可能导致市场偏好的下移。

慢牛行情有望开启

从近期权益类市场表现来看，市场悲观预期逐步消散，股指进入上升通道。盈利改善难证伪，相对配置价值，增量资金入市预期将提升市场偏好，一季度之前维持多头思路。

风格方面，建议超配IF合约。从催化因素来看，改革类、通胀类、基建类板块推升因素较多，同时成长板块受监管收紧掣肘，未来仍将处于去估值阶段，而去杠杆将压制金融板块表现。因此二线蓝筹有望成为市场的主要驱动力量，IF合约确定性相对较大。