公司是全国纯碱和粘胶行业的龙头企业,产业链高度一体化,成本优势明显。受益产品价格持续上涨,我们预计17 年盈利中枢有望达到近15 亿,具体逻辑如下:

核心观点

纯碱、有机硅景气提升:近期纯碱和有机硅价格大幅上涨,涨幅都超过40%。主要逻辑都是供给端在经历了几年的持续收缩后,行业开工率已经在今年达到比较高水平。再加上今年环保整治力度明显加强,供给进一步出现非市场化的退出,最终导致价格大幅上涨。我们认为供给退出已经实现,环保压力将会长期存在,在需求小幅增长的情况下,纯碱和有机硅景气将持续提升。

粘胶、PVC 景气有望保持:粘胶行业供给退出,需求持续增长导致景气反转的逻辑已经得到验证,未来两年将持续保持高位。PVC 行业16 年也如我们之前预期实现反转,虽然目前价格有了较大回调,但预计随着煤价稳定后,盈利还会保持在较好水平。

公司成本低弹性大:公司具有340 万吨纯碱、50 万吨粘胶、20 万吨有机硅单体和40 万吨PVC、50 万吨烧碱产能,已经建立了完善的一体化产业链,生产成本处于较低水平。按照我们对各产品价格中枢的判断,预计17 年以上4 项产品的总毛利将达到近40 亿元,比16 年增长近35%,业绩有望大幅提升。而且纯碱和有机硅价格每上涨100 元/吨,还将增厚公司每股收益0.12 元和0.04 元。

财务预测与投资建议

我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.41、0.80、0.80 元,按照可比公司17 年17 倍市盈率,给予目标价13.54 元和买入评级。

风险提示

宏观经济恶化;房地产行业景气衰退;纯碱、有机硅、粘胶价格每下跌100元,对EPS 影响分别为0.12 元、0.004 元和0.021 元。