投资要点

移动端产品：2016年用户规模实现爆发式增长，公司PC+移动端双线产品布局趋于成型。公司自2014年开始进行移动端产品布局，目前已涵盖WAP站、独立APP、微信公众号等产品线。"军事头条"APP作为军事领域新闻资讯平台，截止2016年底，累计安装用户已超800万，月活跃突破200万;"铁血军事"微信公众号粉丝数超过120万，根据新榜统计排名，稳居全品类公众号阅读量TOP 10;"铁血网"WAP站作为PC端自然延伸，整体用户数据保持平稳。公司于2016年10月开始发力军事短视频业务，并在今日头条等资讯平台开设"每日点兵"、"军榜"短视频专栏，在今日头条联合新榜发布的2016年12月头条视频影响力排行榜中分列第一和第五，短视频月累计播放量超过1.8亿次。

PC端产品：继续稳居国内军事类社区第一名。受国内PC互联网用户向移动端系统迁移影响，铁血网PC端用户规模出现小幅下滑，但整体仍保持相对平稳，表现好于行业整体，其中月UV 为0.5亿，月PV为2.9亿左右。根据iwebchioce数据统计，基于UV、PV等核心用户评价指标，铁血网在用户覆盖和用户活跃度方面，继续稳居国内军事类社区第一名。 商业变现：广告业务实现爆发式增长，军品销售稳步推进。(1)广告业务部分，预计2016年全年将突破6000万元，考虑到公司

短视频等业务的持续崛起以及移动端广告客单价的持续提升，公司广告业务有望持续维持高成长性;(2)军品业务方面，公司在产品研发设计、下游渠道方面稳步推进，预计2016年全年将超过1.2亿元，同比增幅超过20%，同时2016年公司承担的某部森林消防武警订单完成交付，取得500万余元收入;(3)文学IP部分，2016年公司与光线影业共同出资设立控股子公司霍尔果斯战火影业，共同开发优质军事文学作品，公司占股60%，同时同年光线传媒通过定增方式获得公司发行后5%股权，成为公司第六大股东。我们预计公司对文学IP的商业化改编将是一个长期、持续探索的过程，中短期对公司的业绩贡献可能较为有限。

财务分析：广告业务成为2016年最大亮点，期间费用占比降低推动利润持续改善。2016年公司广告业务收入受移动端产品崛起实现爆发式增长，全年增速预计超过40%，军品业务预计同比增速超过20%，根据公司2016年业绩预告，预计2016年将实现净利润400~700万元，同比扭亏为盈;近年来，公司业务毛利率保持相对平稳，维持在48%附近，随着公司移动端产品布局的逐步上线和成熟运营，我们预计公司后续在研发、营销部分投入占整体收入的比重将逐步降低，从而推进公司净利润持续改善。

风险因素。互联网行业竞争持续加剧风险，新媒体对互联网社区类用户的分流风险;公司在新领域的商业变现尝试不及预期风险。

盈利预测、估值及投资评级。作为国内最大军事文化网络社区，公司PC+移动端双线产品布局趋于成型，广告、军品销售、文学IP等商业变现手段稳步推进，长期成长性突出。我们预测公司2016/17/18年净利润为0.05/0.18/0.28亿元，对应EPS为0.09/0.29/0.47元。目前国内A股社区&资讯平台类相关公司股价对应2015/16/17的PE平均为69/69/53倍。三板社区类相关公司目前主要采用协议转让方式，缺乏公允价格。部分代表性社区类初创企业在一级市场的估值基本均在20亿元以上。考虑到新三板市场当前较弱的流动性，暂不给予铁血科技定价，我们看好公司在强粘性的军事文化社区领域的平台价值和变现潜力。