期货圈流行着这样一个传说：只要以期货价核算的现金流超1000元/吨，必然大跌。比如，去年的“双11”的夜盘行情。而这个“魔咒”昨日似乎又在期货市场中隐隐起效，化工品普遍大跌回调。其中，LLDPE1705尾盘1分钟跌200元/吨，收盘在跌停价，PTA期货也一改前期的强势，掉头向下，就是这么任性。

与去年的“双11”一样，不知是PTA的必然在起作用还是市场整体的利空冥冥之中出现，总是有那么多的巧合。

中原期货分析师才亚丽给期货日报记者测算了一个数据，以2月14日收盘价算，PX折算PTA的原料成本为4934元/吨，现货价5710元/吨，现金流776元/吨，TA1705合约收盘价5856元/吨，盘中最高冲到5912元/吨。

啧啧，PTA就这么中枪了。前一秒，还沉浸在不断刷出新高度的“幻想中”，后一秒便陷入“急刹车”的惊慌和恐惧中。哎呦，小心脏受不起啊！

“飞一般”感觉的背后

春节前后，在期货市场中，一场由PTA多头上演的“让子弹飞”的戏码很有看头。节前，在突破了5600元/吨的压力位后，PTA创下2年以来的新高。节后，PTA期货又不断突破5700元/吨、5800元/吨、5900元/吨。不断刷出的新高度让市场瞬间有了“飞”一般的感觉，不少市场人士对此一脸茫然。

“此轮PTA期货上涨的促发因素在于整个商品宏观氛围的好转以及上游PX缓解的价格推动，PTA自身的供需基本面并没有明显的好转，终端织造环节对原料的上涨也多持观望态度。”东吴期货分析师王广前告诉记者，传统的PTA上下游产业链人士如果只关注当前的供需基本面来看，很难把握住当前PTA期货价格的上涨行情或者说有些超出自身的市场预期。

从产业链上来看，上游的油价最先启动，去年2月份在创下历史低位之后，价格开始逐步反弹，仅仅去年上半年的涨幅就超过了60%，而后半年更多维持宽幅震荡的局面。“与上游表现不同的是，聚酯涤纶虽然2016年全年效益转好、价格提升，但四季度的贡献最为明显。PTA市场启动更为滞后，PTA近期不断攀高基本是在补涨。”弘业期货分析师张永鸽称。

张永鸽进一步解释说，就上游来讲，国内PX去年没有新产能投产，多数装置前期开工负荷较高。而今年二季度将迎来检修高峰，涉及PX产能近700万吨，同时PTA市场3月之后销售逐步转旺，加上旧装置远东、翔鹭石化等装置都有复产预期，届时会提前备料，必将引发PX供应紧张局面，从而抬高PTA成本。“PX生产现金流目前在50美元附近，后期有望继续扩大。”她称，需求方面，从去年年底到今年开工，涤丝市场保持高涨的热情，无论从价格还是产销方面都呈现向好局面，行业内低库存也为市场奠定了良好的基础，春节期间的累库影响大大减弱。

在这种有成本支撑，跌无空间的紧绷情况下，当然是一有利多的风吹草动，PTA价格立即就有上涨的需要。记者了解到，从去年12月26日到今年的2月14日，PTA期货主力合约从最低5252元到最高5912元，涨幅为12.56%。

今非昔比催热向好预期

实际上，自去年四季度以来，就有部分市场预期PTA期货价格后市会上6000元/吨大关。与此同时，在经历了三角突破后上涨空间打开，亦吸引了不少“技术派”资金的青睐。以投机资金为主的多头信心满满，不断开仓做多，导致PTA持仓量频创新高，价格也是震荡攀升。

据一德期货分析师郑邮飞介绍，近期PTA期现价格飞涨导致自身加工利润短期再次扩大，工厂套保空间再次出现。“不过在前期空间亦不断出现后，工厂手中的套保子弹在逐步减少，因此估计本次工厂套保数量较之前有一定的减少。”他称。

而从年前对下游市场的调研反馈来看，市场也普遍对PTA抱有乐观态度，因此，此次次轮上涨对于他们来说是在意料之中。

“现在我们盛泽这边织造开机都在7—8成，与去年同期相比开机率要高。最近原料价格上涨，下游补货心态还是比较积极的。很多厂做的都是年前接的订单，一些厂家接单都要3—4月份了。”中国绸都网的吴晓芬向记者坦言，当前原料这么强势，织造厂预期后市肯定也是涨多跌少，所以他们觉得价格合适的话就会备点料，相比之下，现在织造厂备货量也比去年同期要多。

作为聚酯产品的主原料，PTA价格回升对聚酯原料的成本压力显而易见，原料面的强势让涤纶长丝等更加有上涨理由。

杭州某聚酯厂的相关负责人也在采访中感慨道，上游强势拉涨，下游被动跟涨，春节过后下游都需要采购开工。价格上涨后，他明显感觉到今年订单的情况要好于去年同期。

此外，今年春节聚酯的状况与以前相比较好，虽然库存有增加，但库存情况远好于以往，节前多数聚酯工厂存在超卖情况。

在才亚丽看来，与去年相比，不管是PTA还是聚酯，社会库存都处于低位。据中纤网统计，PTA在2月10日库存176.3万吨，去年同期226万吨，少50万吨；涤纶短纤2月10日库存9天，去年同期16.2天；涤纶POY库存11天，去年同期22天；涤纶DTY库存19天，去年同期26.5万吨；涤纶FDY库存11天，去年同期22天。与此同时，聚酯利润好于去年同期。

从历年市场行情来看，春节前PTA开工属于季节性高位。而高开工率下供应端的增加以及下游聚酯适逢春节开工出现下滑，将导致PTA市场承压。但在今年PTA处于弱平衡阶段下，市场依旧形成偏强的走势。加上原油、PX价格高位运行，在成本上给PTA强劲支撑，PTA利好明显。

“今年PTA市场我们认为会相对明朗，即不论是从PX成本端还是从后期的PTA供需端，均有利好相继释放，且目前所有的利好并没有完全兑现，仍在进一步的发酵中。”王广前如是说。

高位回调后下跌空间有限

尽管当前PTA市场中充斥着向好的预期，但仍有部分市场人士担忧春节前后的上涨已经把后期的利多因素提前透支，而近两日的回调已证明PTA向上突破面临强压力。

“目前来看， PTA现货加工费相比去年明显抬高了150元/吨左右。现货和期货盘面加工费均好于去年，刺激生产商开足马力生产。二是，闲置产能重启的进程加快，蓬威石化据说已有产品出来。”上海东吴玖盈投资管理有限公司能化项目经理吴文海认为，在PTA期现货加工费都比较高的情况下，做多已无安全边际。5900至少是短期的顶部，2月下半月PTA面临调整压力。“后期，下跌空间不一定大，但很难再创新高式上涨。”在他看来，3-4月是PTA下游传统旺季，能否如预期冲击6000元大关，还要看成本和供需面有没有超预期利好配合。

若论基本面，今年供给端关注的焦点主要在于存量产能的复产进程，其短期对PTA供需平衡将形成较大的影响。

“基本面上看，成本PX检修加上PTA需求方面的利多导致上半年PTA供需总体应该是不错的，但随后若存量产能复产，供需将会变差一些，再等待下半年9-11月份旺季的出现，供需可能再次变好一些。当然这中间还需要考虑装置短期检修对于短期结构性行情的影响。”郑邮飞说。

在郑邮飞看来，较于去年，PTA今年的波动率可能会增大。在产能过剩背景下，PTA在经历了近两年的低波动率、震荡筑底阶段，这个过程逐步寻找到了PTA的成本边界，在市场来看，其做多的安全边际在提高，因此也吸引了不少非产业场外资金的青睐，加上产业短期矛盾难以马上化解，产业资金在高位不断套保，导致PTA持仓节节走高。“从目前的持仓来看，空头套保子弹在逐步消耗，市场变成了多头与多头的游戏，增仓则大涨，减仓则大跌。”

他认为，经历了大涨后，有冲高回落的风险。昨日行情下跌或是短期调整的开始，预期兑现，多头减仓，震荡下跌开始。中期看，目前上方空间亦有限，再次趋势做多需要等待大幅调整后的机会。

但基于后期PX和PTA春季检修仍存在，且产业链库存低也是现实，在部分市场人士看来大跌之后仍然有做多的机会。

“我认为PTA市场至少要涨到清明节前后。”王广前表示，短期PTA期货经过春节前后的持续拉涨后，上方面临6000点整数关口的强压力，对应PTA期货受到获利了解盘的压力增加，PTA期货有可能会围绕5800整数关口进行震荡调整。“但这波调整主要是为了洗清浮筹并方便主力更好地冲击6000整数关口做准备，不能认为行情已经到顶了，后期PTA行情仍将会冲破6000点整数关口向上拓展空间。”在他看来，正所谓不畏浮云遮望眼，只缘身在最高层。