苏泊尔(002032)

公司披露业绩快报： 16 年实现营业收入 119.5 亿， YoY+9.5%，其中 Q4 单季 31.1亿， YoY+18.4%； 全年归母净利润 10.7 亿， YoY+21.2%，其中 Q4 单季 3.3 亿，YoY+33.1%， 表现突出， 公司稳健发展趋势不改， 维持“强烈推荐-A”评级。

内销靓丽， 带动收入稳健增长。 受益于内销良好表现（上半年内销收入增速16%， 预计全年内销收入增长 15-20%） ， 公司在出口较为低迷的情况下， 依然实现了规模的稳健增长。公司 16Q4 表现大幅领先于前三季度，我们分析主要由于年末海内外节日消费的拉动，尤其今年春节提前， 预计显着带动了 12月的销售。 公司后续在份额提升及新品拓展方面具备核心竞争力，持续成长动力充足。 基于完善渠道布局与品牌认同， 公司具备塑造三四级市场竞争格局的能力。 整体来看内销市场份额仍处上升通道（目前线上渠道内销占比约30%，三四级市场占线下收入约 40%） 。 公司新品拓展推进顺利， 16 年厨卫家电及保温杯等增速较快，苏泊尔的品牌定位、 渠道营销优势， 叠加大股东技术及产品支持， 对标 SEB 业务，公司多元化布局值得期待。

出口有望重回增长轨道。 SEB 受渠道库存影响， 16H1 在北美销售表现不佳，公司年初与 SEB 制定了 33.4 亿的交易额目标， 预计未完成。 全年出口有所下滑。 16Q3 开始 SEB 去化逐步结束， Q4 公司出口较前三季度应有一定改善。SEB 渠道梳理完成后，后续订单转移具有一定保障。 此外， SEB 去年底完成了对德国一线厨电 WMF 的收购（销售全品类厨房产品，主营高端炊具、咖啡机， 15 年规模约 11 亿欧元）， 苏泊尔不仅有望承接部分 WMF 订单，整体出口表现亦或重回稳定增长轨道。

地产景气下行与消费升级背景下的抉择。小家电的消费特性决定其受地产波动影响较小； 在当前地产偏悲观的预期下，具备相对配置优势。 公司 16 年毛利率同比提升 1.56pct 至 30.53%。 长期来看， 良好的品牌认同与创新能力使其可实质上享受消费升级的红利，利润率仍有提升空间。 预计未来三年业绩可维持 15-20%增长。 此外，公司计划明年推出新一期股权激励计划，业绩释放更具动力， 预计 17、 18 年 EPS2.02， 2.37 元，当前股价对应 17x， 14xPE。

风险提示：新品推广低于预期、行业竞争加剧。