内销靓丽，带动收入稳健增长。受益于内销良好表现（上半年内销收入增速16%，预计全年内销收入增长15-20%），公司在出口较为低迷的情况下，依然实现了规模的稳健增长。公司16Q4 表现大幅领先于前三季度，我们分析主要由于年末海内外节日消费的拉动，尤其今年春节提前，预计显著带动了12月的销售。公司后续在份额提升及新品拓展方面具备核心竞争力，持续成长动力充足。基于完善渠道布局与品牌认同，公司具备塑造三四级市场竞争格局的能力。整体来看内销市场份额仍处上升通道（目前线上渠道内销占比约30%，三四级市场占线下收入约40%）。公司新品拓展推进顺利，16 年厨卫家电及保温杯等增速较快，苏泊尔的品牌定位、渠道营销优势，叠加大股东技术及产品支持，对标SEB 业务，公司多元化布局值得期待。

出口有望重回增长轨道。SEB 受渠道库存影响，16H1 在北美销售表现不佳，公司年初与SEB 制定了33.4 亿的交易额目标，预计未完成。全年出口有所下滑。16Q3 开始SEB 去化逐步结束，Q4 公司出口较前三季度应有一定改善。

SEB 渠道梳理完成后，后续订单转移具有一定保障。此外，SEB 去年底完成了对德国一线厨电WMF 的收购（销售全品类厨房产品，主营高端炊具、咖啡机，15 年规模约11 亿欧元），苏泊尔不仅有望承接部分WMF 订单，整体出口表现亦或重回稳定增长轨道。

地产景气下行与消费升级背景下的抉择。小家电的消费特性决定其受地产波动影响较小；在当前地产偏悲观的预期下，具备相对配置优势。公司16 年毛利率同比提升1.56pct 至30.53%。长期来看，良好的品牌认同与创新能力使其可实质上享受消费升级的红利，利润率仍有提升空间。预计未来三年业绩可维持15-20%增长。此外，公司计划明年推出新一期股权激励计划，业绩释放更具动力，预计17、18 年EPS2.02，2.37 元，当前股价对应17x，14xPE。

风险提示：新品推广低于预期、行业竞争加剧。