中来股份(300393)

事件：公司于2017年2月14 日收到江苏正源工程项目管理有限公司南京分公司下发的《中标通知书》，确认中来股份为中海集团国际贸易公司800MW 光伏发电项目光伏组件集中采购及相关服务中标单位之一。

随着领跑者计划的推进，高效电池片得到市场验证：2015 年山西大同的第一个领跑者基地实施；2016 年，国家批复了8 个领跑者基地，成功完成招商。2016年领跑者项目在整个行业是非常有影响力的发展方式。通过领跑者基地的实施，市场上对于先进技术产品的需求明显增强，不管是在行业先进产品推进方面或是促进成本下降方面，均取得令人瞩目的成绩。山西阳泉的中标平均电价是0.75元，和常规电价相比降幅23.5％，内蒙古包头中标的平均电价是0.57 元，和标准电价比下降了28％。中来股份高效电池片的单位面积发电量提高10-30%，初始安装成本降低25%，全生命周期发电量增加24%，运维成本降低10%，从而使得IRR 提高4%，呈现供不应求的局面。

第二期单晶高效电池正式开工，即将拥有N 型双面电池全球最大产能：中来股份拟投资15 亿新建14 条共计2.1GW 的高效电池片生产基地。2016 年9 月第一期项目开工, 进展迅速。2017 年2 月初，第二期项目也正式开工。预计全部产线能够在年底全部投产，2018 年全部达产，届时中来股份将拥有全球最大的N 型双面电池片的产能。高效电池片的市场格局将发生巨大变化，预计中来股份在其中占比将从8%提升至22%，业绩在未来3 年内将保持高速的增长。

中标央企大单，保证2017 业绩：中标中海证明了公司下游拓展能力。公司的背膜已是市占率第一，中来品牌已在客户群体中有了相当的知名度，所以它的电池片在技术过硬的前提下，能够迅速向市场推广。市场和渠道，不是问题。该订单为中来股份电池片的突破，将起到强示范性作用。预计2017 年电池片出货量能够大幅度提升，从而保证今年的业绩弹性。

盈利预测与投资建议。公司近三年业绩高增长，归母净利润复合增速高达72.5%。若按增发摊薄后计算，2016-2018 年EPS 分别为0.99 元、1.31 元和2.30 元，对应2017 年PE 为39 倍。我们给予2017 年50 倍估值，对应目标价67 元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏电站上网电价或大幅下调风险；公司定增进度或不及预期风险。