报告要点

事件描述

公司公布2016 年业绩快报：全年实现营业总收入33.2 亿，同比增长20.94%；实现归属净利润6.71 亿，同比增长38.46%。折合Q4 实现营业收入11.8亿，同比增长28.3%；实现归属净利润2.27 亿，同比增长46.5%。

事件评论

高增长延续，Q4 再加速。全年营收增速20.9%、业绩增速38.5%，较前Q3 增长再次加速（前Q3 为17.2%、34.7%）；单季度看增速提升更为明显，Q4 营收、业绩增速分别为28.3%、46.5%（Q3 为15.1%、41.9%）。我们判断Q4 营收再次提速主因2016 年以来高景气的地产销售正在逐步滞后传导到装修管材的需求端，并且叠加公司近年对零售市场的大力开拓，预计公司PPR 销售在Q4 继续发力。盈利能力看，全年净利率20.2%，同比提高2.6 个Pct，Q4 净利率19.3%，同比提高2.4 个Pct，较Q3 下降4.7 个Pct；全年营业利润率同比提高2.6 个Pct，Q4 同比提高2 个Pct，环比Q3 下降4.1 个Pct。预计盈利提升主因利润率较高的PPR 管占比仍在提升及原材料采购成本较去年有所下降。

消费升级，扩张抢份额。公司虽然为塑料管材行业龙头，但市占率仍然很低，仅10%不到，我们认为公司市占率提高仍有很大空间：1）消费升级势起，消费者更加关注饮水安全并且愿意为了更好的品牌与质量支付溢价，公司主打的PPR 管在品牌知名度及品质上都处于行业领先水平；2）公司重视渠道布局，目前已形成了完善的扁平化渠道网络，对经销商管控力较高，经销商执行力强；3）零售业务短期将持续受益于地产销售传导，而公司推出的星管家服务，将极大的提升用户的粘性。

外延不断加强，力拓成长新空间。在2016 年经营思路逐步打开，推出新品前置净水器；随后成立股权投资基金，打开外延通道；再到2017年1 月，成立防水材料公司，目前正在做前期准备工作，预计很快开始销售。防水业务将依托现有渠道，与管材销售形成协同效应，并且突出的线下渠道及施工服务等管理能力，也是防水涂料扩张过程重要一环。

高分红优质白马，建议积极布局。公司一直以来稳健经营，现金流充沛、负债率较低，分红比例较高。预计2017——2018 年EPS 为1.04 元、1.23元，对应PE 为15 倍、13 倍。

风险提示： 1. 市场开拓不及预期。