从中国农业银行到金融街19号中国证监会，刘士余在被称之为“火山口”的证监会主席位置上坐满了整一年。这一年，是经历股市异常波动之后休养生息的一年；这一年，是市场秩序重塑、基础制度建设稳步提效的一年；这一年，是刘士余临危受命重建稳定市场的一年；这一年，是市场探索资本市场改革方向和尺度的一年。

在上任之初的“两会”新闻发布会亮相博得满堂喝彩之后，这位新任主席步入了调研、考察期。随后，稳定修复建设市场成为了主抓任务，全面从严依法监管成为了市场主基调，这位寡言少语带有实干家色彩的资本市场掌门人被贴上了“踏石留印、抓铁有痕”的标签。

从去年年底在各会管单位上的讲话，到今年年初在全国证券期货监管工作会议的亮相，让市场对这位低调主席有了新的认识。刘士余讲话生动深刻，整个资本市场被“刘氏语”频频刷屏。不管是投资者关注的如新股发行、市场风控把握，还是对市场发展有决定意义的制度建设和稽查执法力度，刘士余在对股市深度观察和把脉问诊后，给出了正式工作计划，资本市场新发展图谱轮廓渐清。

监管路径

从确保稳定到全面监管

把时针拨回到2016年2月份，在经历了异常波动、熔断机制后的资本市场“千疮百孔”，千股跌停、投资者信心溃散、市场交易萎靡，亟需抖擞精神，重新上路。2月20日，刘士余临危受命，被寄予厚望的他刚一上台就释放出稳定市场、防范风险的监管意图，他读懂了当时情况下投资者对股市扩容的心理预期，在市场“谈注册制色变”的独特氛围下表态短期内不会推出新股发行注册制，并安抚市场“没考虑过证金资金退出一事”，维稳市场成了刘士余初上任的核心使命。

随着股市进入相对稳定发展阶段，刘士余并没有有所懈怠，而是迈开创新改革的步伐，深耕市场基础制度建设，从细节处出发，从市场争议最大的环节入手，尊重市场规律补漏洞。规范并购重组、打击“炒壳”行为、剑指忽悠式重组，减少再融资的套利空间，稳妥有序降杠杆，促股票价格回归理性。“股指不能像窜天猴，今天上涨3%，明天下跌4%，市场巨大的波动受伤的是中小投资者。”他指出，没有波动的资本市场是一潭死水，但惊涛骇浪一定是弱肉强食有人在操纵股市，资本市场运行不稳，一切改革措施就没有运行基础。

回顾过去一年，“稳定”贯穿于整个资本市场的监管体系中，去年以来证监会领导班子在多个场合都提到了“稳”字。据记者不完全统计，去年11月至今，证监会高层9次讲话中，有6次提到了与“稳”字相关的内容。

业内人士指出，市场平稳可以理解为既不能借炒概念、炒壳让股价疯狂上扬偏离个股或者市场的本身价值，也不能人为操纵干扰砸盘酿成风险，大涨大跌对市场秩序和投资者信心都是极大的干扰，只有让股价真实反映企业价值才能回归资本市场服务资源配置作用的初衷。

在确保市场平稳运行、基础制度扎实的基础上，刘士余还推出多项措施以做到“市场监管有效，摸清风险底线”。他痛斥恶意举牌者为“野蛮人、妖精、土豪”，明确要从严稽查执法，“逮鼠打狼”，挑战“资本大鳄”，不允许任何人在市场呼风唤雨，也不轻饶曾兴风作浪、为所欲为的违法违规者。他指出，即使触犯法律的金融大鳄逃到国外也要通过刑事手段遣送回国，足见“恨之切”。

在全面依法从严监管的市场环境下，过去一年，有393名资本市场的涉案人被采取限制出境措施，20.64亿资金被冻结。信息披露违法、内幕交易、操纵市场、“老鼠仓”、超比例持股未披露、从业人员违规买卖股票、编造传播虚假信息、非法发布误导性研究报告等多类型违法行为被严厉打击。并购重组、新三板、基金、债券、期货等多领域和交易、托管、审计、评估等多环节的违法人员被严肃处理。

稽查执法似一股清风，吹散了资本市场的混沌之气，刘士余要求证监系统稽查执法队伍要做中国资本市场的“守护神”，要成为保护投资者合法权益的“神盾”，寄予厚望并委以重用。

不仅如此，刘士余还加强市场风险研判，在做风险预案时更加全面、出手更加果断。不管是去年年底对债券市场风险的应对，还是对商品期货市场“黑色系”大起大落的预防，证监会都提前入手进行了风险防控。正如他在监管工作会议上所强调的“在跨市场、交叉性产品广为应用的金融市场体系中，任何一种金融风险都极可能引发系统性风险”，他对风险防控有着极强的敏感性。

资本市场

定位服务经济宏观大局

在稳定市场和防范风险的基础上，刘士余还从实体经济的内在需求出发，积极扩大直接融资，切实发挥资本市场优化资源配置、引导要素流动、促进资本市场在创新创业等方面的积极作用。经统计，去年IPO和再融资融资金额合计1.33万亿元，同比增长59%，证监会批准了280家企业首次公开发行，其中，277家企业已经当年完成公开发行，融资近1500亿元，IPO企业数量创5年来新高。

在控制企业融资规模、按需按量的发行节奏下，投资者不再过度关注IPO对市场的影响，相反，大量的新股投放让炒新现象有所减少，股市运行平稳，价值回归理念逐渐形成。同时，为了解决部分上市公司存在过度融资、频繁融资，刘士余制定了再融资新规，要求再融资发行的股份数量不得超过发行前总股本的20%，并规定了18个月的期限间隔限制，从量上保守限制了约20%以上的再融资，同时，为减少非公开发行定价机制存在的较大套利空间，明确定价基准日为非公开发行股票发行期的首日，给定增三年期制度套利的时代划上句号。

不管是IPO常态化发行还是规范再融资，刘士余通过制度建设构建A股价值驱动的定价体系，防止资本市场成为部分上市公司圈钱的工具，用抑制一级市场的价差套利和二级市场对壳资源等投机炒作等方式，堵住监管漏洞，充分发挥市场的资源配置功能，引导资金流向实体经济最需要的地方，防止“炒概念”和套利性融资等行为形成资产泡沫，避免资金“脱实向虚”。

值得注意的是，在当前IPO排队队伍较长的情况下，刘士余给贫困地区的拟上市企业大开绿灯，在不降低发行标准的情况下允许这些企业优先发行上市，目前已经有1家贫困地区的企业过会。粗略计算，全国680个贫困县具备IPO条件、提交发审的有六七十家企业。“不要小看这个企业，一个县如果能够有一家企业在不降低标准的情况下过会上市，对这个地方经济发展观念的带动、模式的变化，远远要比它带来的经济价值大得多”。刘士余在阐述对贫困地区IPO帮扶理念时说。他用实际行动助力资本市场服务国家扶贫攻坚战略。

在促进交易所市场发展的同时，他把目光延伸到新三板、区域性股权市场。在新三板实施分层，防范三板市场风险，目前新三板挂牌企业已超万家。刘士余要求新三板既要有苗圃功能，更要发挥土壤功能，要让创新能力强、诚信好的企业良好发展，对于优质企业，如果想转板，可以转到交易所，不想转就让其在新三板发展壮大，他认为新三板“将是资本市场又一道亮丽的风景线”。

而对于区域性股权市场，刘士余则从规则和协调入手，在制定统一的区域性股权市场业务及监管规则的同时，加强对省级人民政府开展区域性股权市场监管工作的指导、协调和监督，对省级人民政府的监管能力和条件进行审慎评估，加强监管培训，采取有效措施，促使地方监管能力与市场发展状况相适应，并对区域性股权市场规范运作情况进行监督检查，对可能出现的金融风险进行预警提示和处置督导。

除了股权市场，刘士余把发力点延伸至交易所的公司债发行方面，丰富债券发行的品种。去年全年交易所发行公司债券3.17万亿，同比增长47%。他还把证券期货行业的资本充足率、经营管理规范、运营安全、财务的审慎放在国家金融安全的大局来考虑，试图打造一批能代表中国投行先进水平的队伍，实现资本市场国际化之梦，弥补资本市场发展的短板。

投资者保护

全链条保驾护航

回顾2016年证券期货监管工作，可以发现，证监会紧扣投资者需求，围绕知情权、参与权、收益权、求偿权等各项基本权利，在投保制度建设、投资者教育、权益救济等领域推出了一系列行之有效的举措。在制度建设方面，制定了证券期货投资者适当性管理办法，统一了投资者标准和管理要求；开展了中小投资者服务中心持股行权的试点，目前，投服中心已经持有543家公司的股票，向177家公司发送股东建议函；先行赔付制度也有了一些安排，建立了国家投资教育基地。

刘士余就是要让投资者有实实在在的“获得感”。中国资本市场一亿多中小投资者，刘士余明白切实保护好投资者尤其是中小投资者合法利益的重要性，他在多个场合公开强调监管的根本任务就是保护投资者。

他炮轰一批“语不惊人死不休”的“黑嘴”，“有的券商分析师预测股票能精准到个位数不现实，好政策都被黑哨吹歪了”；他提醒券商等中介机构，“过去券商是能骗就骗，把投资者骗来开户，结果人家来了，却说这个市场优胜劣汰，弱肉强食，这怎么能行”；他要求交易所加强一线监管，“证监局要加强属地辖区管理，沪深交易所要跟各证监局签署监管备忘录，明确监管责任，形成矩阵监管模式”；他强调以提高上市公司质量为核心，“上市公司背离价值，资本市场脱离实体经济，不酿成大祸才怪，要少几分浪漫，多几分严谨，多几分理智”；他强化资本市场沟通和预期管理能力，定期召开新闻发布会，及时回应市场关切。

一机构人士称，刘士余生动的语言背后是严厉的监管在支撑，本质在于加强保护投资者。他上任之初便推迟推出注册制和战略新兴板，此后又严格限制中概股借壳回归，减小了市场供给压力，稳定了市场信心，严格新股发行事中事后监管，开展各类专项稽查执法行动，全链条保护中小投资者的利益。

严格执行强制退市制度，也是刘士余保护投资者的举措之一，博元投资、欣泰电气两只“不死鸟”退市形成了A股有进有出的市场氛围。其中，博元投资成为A股市场上首单因为重大信息披露违法而被退市的公司。让不符合要求的公司退市，一方面是落实“三个监管”的重要体现，另一方面也是为了更好地保护投资者的合法权益。业内人士表示，如果投资者合法权益得不到充分保护，将直接侵蚀投资者信心，动摇市场赖以生存的根基。而做好市场监管，提振市场信心，极其重要的一环就是加强投资者保护，这是监管机构的职责和使命所在。

此外，刘士余还盯紧各类“看门人”，强化证券期货经营机构市场责任。集中对审计、评估机构部署开展稽查执法行动；布局围剿IPO造假行动，在严监管下，让券商在做业务时更加谨慎，把底稿做扎实，勤跑项目现场；加强对券商、基金、资管子公司的监管；颁布《证券期货投资者适当性管理办法》，从制度上进一步完善了中介服务机构的担责机制。

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，经营机构是投资者进入市场的媒介，切实执行一系列适当性安排，有利于其有效管理风险，优化投资服务，把投资者保护落到实处，全面提高其差异化的经营和竞争能力，也有助于证券期货行业整体发展。