投资要点:

2016 业绩快报。公司刚刚披露2016 年业绩快报,业绩持续靓丽。2016 年公司实现营业收入45.3 亿元,同比增长41.75%,归母净利润6.64 亿元,同比增长44.74%,EPS 1.48 元/股。公司业绩增长主要来自于定制家具行业以及橱柜业务快速增长等。

渠道稳步拓展,“大家居”战略首见成效。一方面,订单量持续增长,2016年公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点,截至2016年三季报,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商专卖店1750 家,我们预计全年店铺可达1800 家;另一方面公司配套销售衣柜以外的其他定制家具,在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品,有效提高客单价。此外,公司继续推行“799”促销套餐,通过订单吸引客户并且带动订单数量,结合电商渠道引流订单,实现线上线下同步增长。公司在2015年实施“799/899”套餐并在2016 年重点推行“索菲亚“全屋定制,通过“799/899”吸引客户带单同时多品类销售,鼓励客户一站式采购,有效实现客单价以及客户数量双提升。

橱柜业务快速增长,成为重要营收增长点。2016 年司米橱柜实现收入4.18亿元,占公司总收入9.23%,2017 年即将成为公司重点发力方向。从渠道上来看,截至2016 年三季报,司米橱柜团队已经拥有独立专卖店450 家,我们预计2016 年店铺数可以达到500 家,并且根据公司2016 年中报披露,2017年预计可以实现700-800 家,收入增量可观。截至目前,由于司米橱柜前期投入较大,仍然处于亏损状态,但是随着更多专卖店的开业以及收入规模的扩大,转亏为盈值得期待。

产能充足,加强互联网化,践行工业4.0+。公司自2012 年便开始对全国生产基地的布局,投入柔性化生产线,目前已经建成华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。2016 年中公司完成定增,加强智能化设备及信息化系统的投入、生产基地规模的扩大,提升板材利用率,保证公司及时在年末旺季也可以按时交货,市场龙头地位稳固。? 盈利预测与投资建议。公司作为定制家具龙头企业,也是业绩稳健增长的白马具有获取稳定投资收益的能力。我们看好“全屋定制”的继续实施以及“大家居”战略的进一步布局,2017 年司米门店快速扩张,为公司未来业绩带来新增长点。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.48,1.96,2.67 元,给予2017 年35 倍PE 估值,对应目标价68.6 元,给予“买入”评级。

风险提示。司米橱柜业务推进缓慢,定制衣柜行业快速饱和等。