2017年2月17日，新三板创新层公司米米乐(833048)主办券商华林证券警告投资者，该公司通过网络借贷信息中介机构的融资存在逾期未偿还问题，持续经营能力产生较大不确定性。

新三板在线了解到，米米乐2016年3月至2017年2月期间，通过2家网络信息中介机构进行借款。截至2017年2月，公司相关借款本息余额1749.31万元。据此，该公司实际控制人刘文太为上述网络借贷融资进行股权质押担保，合计质押1137万股，占比24.45%。最新股权名单显示，刘文太持有米米乐股份3938.55万股，持股比为84.71%。

此外，米米乐受流动资金紧张限制，存在拖欠29名员工工资的情形。“公司债务较大，周转资金持续困难，且目前已存在预期未偿还的借款。”华林证券指出，若其未来不能及时获取流动资金偿还借款，则该事项将给米米乐的持续经营能力带来重大风险。

不容忽视的是，米米乐作为一家首批创新层公司，早就被市场“传”可能是第一家降层公司。

2016年8月26日，该公司就因实际控制人、财务总监等关联方资金占用问题，被证监会出具警示函。随后9月12日，其当时主办券商东兴证券警示，“将可能由全国股转系统的创新层调整至基础层”。

失去持续经营能力，企业将“一文不值”

随着2016年年报披露“正酣”，众多新三板企业频繁暴露出“持续经营能力遭遇风险”的问题。

2月10日，优诺股份主办券商光大证券发现，公司已经失去持续经营能力。据悉，优诺股份2016年营收1011.59万元，同比下降40.14%，同时亏损488.12万元，“目前其银行账户遭查封，无法支付员工工资，生产经营已停滞”。

1月17日，优万科技(833074)2016年年报被审计机构大信会计师事务所(特殊普通合伙)出具“带强调事项段的无保留意见”，原因是“持续经营能力仍然存在重大不确定性”。这是2017年首家被出具“非标”审计意见的挂牌企业。

持续经营能力是监管层考核挂牌企业最为注重的因素。正如证监会主席刘士余日前所言“新三板既具有苗圃功能，又要发挥土壤功能”，新三板2013年底扩容的本意就是——服务于中小创新创业型公司、为其提供融资的股权交易平台。

但既然是“中小创新创业型公司”，这些挂牌公司本身就是不成熟、且常常面临发展中可能遇到的种种难题，对于各种困难的承受能力也十分有限。

鉴于此，虽然股转系统一直对申请挂牌的公司没有什么具体财务要求，却十分看重这些公司的可持续经营能力——这也是推荐挂牌公司的主办券商最为关注的。

毕竟，失去了持续经营能力，挂牌企业也将“一文不值”。

ST展唐(430635)便被“一分钱”贱卖，浙江福特资产管理股份有限公司2017年1月24日以0.01元/股的价格买入公司股票166.3万股，成为其控股股东。

随着新三板市场进入“万家灯火”时代，监管层也开始对那些持续经营能力出现问题的公司进行“清理。”

2016年10月，监管层出台的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》专门指出，挂牌企业持续经营能力存在不确定性，属于被“强制摘牌”的重要因素之一。

相关规定显示，挂牌公司如年度财务会计报告不能以持续经营为编制假设，或年度财务会计报告被注册会计师出具持续经营能力存在不确定性的意见，或被主办券商出具了持续经营能力存在不确定性的意见，全国股转公司将强制其股票终止挂牌。

具体做法时，除了“立即终止挂牌”，股转系统目前采取了比较温和的方式，即要求挂牌公司在相关中介机构意见披露当日发布风险提示公告，如其持续经营能力在意见出具当年不能得到改善，并在该年度被中介机构再次出具相关意见时终止挂牌。

“重创”持续经营能力的三大因素

新三板在线了解到，上述摘牌文件主要参照《〈中国注册会计师审计准则第1324号-持续经营〉应用指南》列举的影响持续经营能力的相关事项。据此，影响公司持续经营能力的相关事项主要涉及财务、经营或其他可能产生重大疑虑情况。

其中，对挂牌企业来说，财务问题是最容易出现也最可能影响其持续经营能力的。根据上述会计审计指南，这些财务影响因素主要表现为无法偿还到期债务、无法偿还即将到期且难以展期的借款、无法继续履行重大借款合同中的有关条款、累计经营性亏损数额巨大、过度依赖短期借款筹资、无法获得供应商的正常商业信用、资不抵债、营运资金出现负数、经营活动产生的现金流量净额为负数、大股东长期占用巨额资金、重要子公司无法持续经营且未进行处理、存在因对外巨额担保等或有事项引发的或有负债。

这方面丰汇医学是个典型。1月9日，该公司主板券商警示称，公司已构成巨额亏损，截至2016年11月30日预计净利润将达到约-1981万元，约占公司未经审计的2016年11月30日净资产额的48%。“公司已难以获得开发必要新产品或进行必要投资所需资金，经营活动现金流为负。”

更严重的是，丰汇医学的账面货币资金已被法院冻结，营运资金为负，且库存不足，无法满足公司长期经营需要，大部分供应商亦不再提供正常商业信用。此外，公司重要原材料预计将出现短缺，生产经营面临中断风险。

更多情况下，中小企业总是受累现金流困局。前述新三板创新层公司米米乐是这样，华协农业(834140)亦然。

华协农业主办券商2月10日提醒投资者，该公司由于资金周转问题，未能按期支付2016年2月1日向交通银行甘肃分行所借的1000万元。“鉴于公司的债务危机加重，周转资金持续困难，公司的持续经营能力存在重大不确定性。”

此外，现金流出现难题、无法偿还债务或有股权质押担保问题的挂牌公司，还有民生冷链、威奥科技、时空客、银都传媒、桐青工艺、顶立添翼和华锦制衣等数家挂牌公司。

而在经营方面，对企业持续经营的影响因素主要有关键管理人员离职且无人替代，主导产品不符合国家产业政策，失去主要市场、特许权或主要供应商、人力资源或重要原材料短缺等。

2016年7月8日退市的ST实杰，便因涉入“疫苗案”被吊销《药品经营许可证》最终失去赖以生存的主业，没有了持续经营能力，不得不黯然离开新三板。而ST二十度则因为与巨野县政府的纠纷，对其重要子公司失去了实际控制，“该事项将导致公司收入、利润的大幅下滑，对公司的持续经营产生不利影响”。

除了财务、经营等方面问题外，挂牌企业的持续经营能力还可能因某些事情而出现问题。这些事情重点包括严重违反有关法律法规或政策;异常原因导致停工、停产;有关法律法规或政策的变化可能造成重大不利影响;经营期限即将到期且无意继续经营;投资者未履行协议、合同、章程规定的义务，并有可能造成重大不利影响等等。

尤其是违法违规方面。新三板在线根据choice数据统计发现，2016年1月1日至今，已经有828条违规事项发生，涉及438家挂牌公司。这方面的典型案例是中绿环保、宝宸股份等。

2017年2月17日，中绿环保主办券商九州证券称，公司控股股东陕西中绿环保集团有限公司及公司实际控制人之一白惠峰犯了单位行贿罪。而宝宸股份实际控制人梁袁平也涉嫌行贿罪，“如果其罪名被判决且被追求刑事责任，势必对公司持续经营造成严重的不利影响”。

对于挂牌企业而言，每逢年报披露季，也是考验其是否保持持续经营能力的关键时刻。倘若在财务、业务经营以及违法违规等方面出现重大问题，都可能影响挂牌企业的未来分层地位，甚而被终止挂牌。