人民币升值，房地产市场降温

2月17日，国内铁矿石主力合约收报702元/吨，当周上涨2.03%。自去年10月以来，铁矿石已累计上涨323元/吨，涨幅高达85%。笔者分析，由于春季需求季节性回升、全国各地乃至全球范围内的基建加码，加上钢企利润持续改善，钢企在春节后对原料铁矿石的补库需求依然不减，而降污压力陡增促使部分钢厂对中高品位铁矿石需求逐渐加大，但该现象不能持续。人民币汇率短期升值势头将削弱铁矿石上涨动力，房地产市场下行压力加大，房地产用钢需求将出现下滑，并且铁矿石价格持续上涨极有可能导致市场削减高品矿需求，从而引发供应过剩风险。因此，铁矿石高位振荡风险剧增。

人民币汇率升值削弱铁矿石上涨动力

人民币货币供应M2连续多年超过GDP增速，大大降低了人民币的购买力。2015年12月，美联储在7年后首次加息，2016年12月，美联储再次加息25个基点，美元加息使美国资产收益率提高，中美利差缩小，加剧资本外流压力。人民币兑美元汇率从2014年年初6.04高位至2016年12月最低6.97，贬值幅度逾15%。由于人民币对美元贬值，铁矿石作为进口成本比例高的行业，受到直接的负面冲击。人民币相对美元有较大幅度贬值，也就意味着国内公司要花更多的人民币换到美元，向国外供应商购买铁矿石。因此，人民币贬值预期会吸引资金做多商品，尤其是大宗资源类商品。这也是铁矿石在过去的一年内大幅上涨的重要因素之一。

最近公布的经济数据显示中国经济回暖：2016年四季度GDP同比增长6.8%，全年GDP同比增速达6.7%；2017年1月官方制造业PMI为51.3，预期51.2，连续6个月位于荣枯线上方；1月CPI与PPI同比双双高于预期与前值；1月进出口贸易差额为513.47亿美元，环比增加26.13%，同比降幅缩窄，热钱流出压力减缓，贬值压力减弱。在货币政策方面，上周三，央行副行长易纲年内首次对中性货币政策的含义进行回应，并表示央行会保持货币政策总体稳健，即不紧不松。截至2017年2月17日，人民币兑美元中间价报6.8456，升值173个基点，连续四天上调，为2016年8月来最长连涨。与2016年12月末最低值6.97相比，贬值趋势有所缓和。

不过，笔者注意到，尽管今年以来人民币汇率整体呈升值态势，但铁矿石价格并未停止上涨脚步，反而不断创出近年新高，两者走势明显背离。笔者判断，这是因为市场更关注中国钢铁生产的新格局，即钢厂降污压力陡增促使部分钢厂对中高品位铁矿石需求逐渐加大。但这种利好因素会随着铁矿石价格的大幅上涨而逐渐兑现，从中长期角度来看，人民币汇率升值走势必将在很大程度上削弱铁矿石价格上涨的动力。

图为人民币汇率与铁矿石价格对比走势

铁矿石需求总体呈下滑态势

作为全球最大钢材生产国，中国对高品位铁矿石的需求有了根本性的变化，为提升产品质量并降低污染，中国提升对铁矿石品位的要求。中国客户对高品位铁矿石的需求不断上升以致价格快速上涨，2月13日，普氏62%品位铁矿石指数报93.05美元/吨，较上一日上涨6.45美元/吨，涨幅7.45%，创2014年10月以来新高。

从中国钢铁行业自身的发展形势来看，在过去的一年，中国钢铁行业去产能取得明显的成效。据统计，全国26个省份（不含央企）2016年累计压减粗钢产能8491.75万吨，远超中央确定的4500万吨目标。然而，根据中国联合钢铁网等的调研，在压减产能中，仅有2337万吨是在产的有效产能，占比27.52%，其余6154.50万吨为长期停产的无效产能，占全部压减炼钢产能的72.48%。此外，钢铁市场价格回暖，导致超五成的停产炼铁产能复产。2月13日，绿色和平组织与中国联合钢铁网发布的报告《问诊2016年中国钢铁去产能》显示，2016年中国钢铁行业有效产能净增3659万吨。钢铁产能不减反增导致库存增长，截至2月17日，五大主要钢材品种社会库存总量为1658.90 万吨，周环比增加79.65 万吨，连续12周增长。

中央和地方政府坚决执行房地产调控政策，通过提升限制贷款、加强控制地价、增加土地出让等措施，防止房价继续上涨。央行统计数据显示，截至2016年年底，地产开发贷款余额同比下降4.9%。去年11月初，银监会向16个热点城市所在银监局下发文件，要求开展金融机构房地产相关业务专项检查。今年1月16日，上海银监局就土地融资开出了自去年下半年全国严查以来的首份罚单——针对银行融资用于支付土地金和拍卖保证金，罚金高达478万元。2017年全国商品房销售面积可能在持续两年增长后出现小幅回落，上海易居房地产研究院跟踪的全国35个样本城市（包括一、二、三线城市）2017年商品住宅成交面积将由增转跌，预计下跌10%左右。房地产市场下行压力加大，2017年房地产用钢需求将出现下滑。

受国家政策带动，基建行业正成为钢材需求主要增长点。截至2016年年底，PPP（政府和社会资本合作）项目落地投资额约2.2万亿元，占全年公共财政支出规模10%—11%，PPP库中项目总投资额已高达13.5万亿元，但其中62%的项目尚处于识别阶段。识别阶段表示该项目属于PPP备选项目，只表明地方政府部门有意愿采用PPP模式。从这个角度来说，PPP项目对钢材需求的拉动作用是有限的。

总体而言，钢材供应上升而需求下降，其过剩格局对铁矿石的需求不利。而铁矿石自身也面临供应过剩的压力。全球最大的矿产品公司之一淡水河谷2016年铁矿石产量达到创纪录的3.488亿吨，与前年相比增长0.9%。截至2月17日，国内港口铁矿石库存为12780万吨，周环比增加110万吨，为连续第7周增长。但这些大多是低品矿，难以找到买家。随着铁矿石价格的不断上涨，钢厂极有可能增加对低品位铁矿石的需求，从而导致铁矿石供应过剩的风险爆发。

多空或在高位形成对峙

铁矿石1705合约价格走势与持仓量的增减有极强的相关性，每次价格上涨必然伴随着持仓量的增长，一旦持仓量出现缩减迹象，价格也将回落，只不过，两者的联动性在时间点上不太一致。截至2月17日，铁矿石持仓量已从最高峰的130万手缩减至120万手以下，暗示部分资金已有离场意愿，铁矿石继续上涨的动力相对有限，但短期内也很难转入下跌趋势，多空双方在高位区间可能形成较为平衡的对峙局面。从日线图上观察，期价多次向上冲击721元/吨未果，但每次回落至下方680元/吨附近即可止跌。尽管如此，随着持仓量的大幅缩减，笔者认为，铁矿石有可能出现更大的回落，下方强支撑在662元/吨附近。

图为铁矿石主力合约的持仓量与收盘价对比