投资要点：

深耕安徽中部三四线市场的多业态零售商。公司是面向国内三、四线市场的综合零售企业，以自营模式为主经营购物中心、超市、家电专卖店等业态，立足安徽中部皖江流域，覆盖庐江、巢湖、和县、无为、含山等县城及其下辖乡镇，是目前安徽中部县镇地区最大零售企业。公司2016 年8 月22 日上市，以11.71元/股公开发行2000 万股，募集资金净额2.04 亿元。

截至2016 年9 月底，公司共有包括购物中心、超市等在内的零售百货营业网点44 个，营业面积共15.2 万平米，覆盖近6000 平方公里。公司2015 年收入14.57亿元、净利润4569 万元，2011-15 年CAGR 各为8.6%%和1.3%；2016 上半年收入7.68 亿元、净利润2178 万元，其中超市、百货、家电收入各占比52%、30%和18%。

自营模式构筑三四线市场核心竞争力。公司主营业务中自营模式收入占比80%以上，有利于缩短中间环节，减少流通费用，降低商品价格，符合三四线市场追求性价比、更具价格敏感性的消费者需求；同时自营模式又可对商品质量进行有效监控，整体符合县镇及农村市场的消费特点和消费习惯。

物流仓储体系区域领先。截至2016 年6 月底，公司共拥有庐江和巢湖2 座成熟的物流中心，使用仓储面积5.6 万平米，在建仓储面积4.9 万平米，预计和县物流中心也在2016 年底前后落成。公司在安徽省内物流仓库面积高于区域内的其他百货企业及电商，物流配送车辆数量也明显高于区域内快递企业，配送区域辐射巢湖市、庐江县、马鞍山市、无为县等多个地区，范围覆盖公司下属的所有零售门店。

稳健经营，蓄势扩张。得益于较强自营商品能力，公司在流通链上控制力较强，经营受外在干扰影响较小，为未来外延扩张奠定稳健基础。公司当涂购物中心（当涂县首家门店）于2016 年11 月试营业，未来或将以其为中心搭建其他零售业态覆盖。据募投计划，公司计划在未来3 年内完成50 家城乡零售分店的扩张，其中超市49 家、家电专业店1 家，覆盖庐江县、巢湖市、和县、含山县、无为县、沈巷镇等区域。

对公司的判断。公司以自营模式深耕安徽皖江流域，成为专注于三四线县镇和农村市场的区域零售领跑者，其自营模式符合自身市场定位和区域消费特点，具备独特性和领先性。公司区域网点优势突出，物流配套完善，预计上市后将围绕优势区域加速扩张，提升销售规模和盈利能力。

盈利预测和估值。预计2016-2018 年净利润各为5060 万元、5404 万元和5733万元，同比增长10.7%、 6.8%和6.1%，对应EPS 各为0.63 元、0.68 元和0.72元。公司目前市值42.6 亿元对应2017 年79 倍PE、2.4 倍PS，估值偏高，暂不评级。

风险提示：消费环境低迷；区域竞争加剧；公司扩张进度及效果不及预期。