09年12月以来，在全球经济复苏预期明显以及成本上涨等诸多利好因素的刺激下，沪铝持续大幅上涨，表现极为强势。然而，2010年年初，央行为对冲信贷快速释放与输入性流动性的增加，在短期内连续释放紧缩信号，导致沪铝近期频繁剧烈波动，加大了交易风险。笔者预期沪铝震荡整理行情或将延续一段时间，但沪铝基本面维持良好，多头格局并未改变。作为基本金属中基本面最弱、反弹力度最小的铝来说，其价格相对于2008年底的万元低点上涨逾70%，但涨幅尚不及铜锌涨幅的一半，后市在成本上升和补涨意愿强烈推动下，沪铝有望走出震荡整理格局，继续上扬。

央行加大调控力度，适度宽松货币政策并未改变
 
　　宏观消息面上，近期央行连续释放紧缩信号，成为商品价格宽幅震荡的一个重要原因。11日，中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这一举动被认为是明显的紧缩信号，商品市场随之呈现大幅下跌的局面。19日，央行发行了一年期央行票据，发行利率为1.9264%，较上周的1.8434%再度上涨8.3个基点，增幅与上一周持平。市场对央票票面利率的反映已经没有第一次那么激烈。市场开始认识到，央行的举措在于回收过多的流动性并非改变适度宽松的货币政策。
 
　　分析来看，中国央行的上调存款准备金率虽标志着国内进入紧缩调整周期，但并非是对货币供应量非常迅猛的紧缩，真正的宏观政策紧缩还得看信贷政策，此举更多是为了控制信贷规模的快速扩张， 2010年1月份第1周，银行贷款增长达6000亿元，元旦至今信贷额度更是达万亿大关。去年全年信贷规模总量才9.59万亿。信贷暴增主要源于强劲的经济增长带来的信贷需求，以及调控预期倒逼银行年初放量。可以说，央行近期的紧缩政策是为了对冲信贷快速增加与输入性流动性增加，并非货币政策转向。
 
　　在流动性充裕的前提下，各国央行的货币政策变化对市场的影响仍然是主流，传统的供给与消费对市场的影响退居其次。随着各国经济纷纷走出谷底，步入持续复苏的进程，过剩的流动性是的未来爆发大规模通货膨胀的可能性在进一步增加，在这样的背景下，货币政策的调整将难以避免。而中国央行在年初信贷高峰期实施的货币调整应该是恰逢其时，无疑是对经济的稳健运行有利。而这种微调显然不会改变整体上的宽松货币政策，从经济运行结构上看也难以出现货币政策的逆转，因此金属市场的整体牛市氛围也将不会改变。
 
　　宏观数据显示经济持续向好，有望带动铝需求继续增加
 
　　2009年12月以来基本金属价格上涨中，很大一部分是因为全球经济复苏预期逐步强化。据相关数据显示，12月份美国工业产值环比上升0.6个百分点，升幅基本与市场预期持平；当月工业开工率上升0.5个百分点至72%，亦优于市场预期的71.8%。另欧盟统计局数据显示，11月份欧元区工业产值环比上升1.0%，同比下降7.1%，优于市场环比上升0.5%、同比下降8.5%的预期。欧美工业产值持续实现增长显示经济前景更为乐观。
 
　　国内方面，2009年四个季度诸多经济数据显示经济活动逐步趋于强劲。2009年12月，全国制造业采购经理指数(PMI)为56.6%，高于上月1.4个百分点，为2008年5月以来新高。该指数已连续10个月位于临界点——50%以上，表明制造业和整个经济总体继续保持回升向好势头，12 月出口超1300亿美元，同比增愈17%，环比增长近20%，大幅超出市场0-5%的预期。国内经济活动趋于强劲使央行有底气果断灵活采取措施对冲货币流动性，同时也有利于拉动铝的需求增加。
 
　　最新统计显示2009年国产汽车产销分别为1379.10万辆和1364.48万辆，分别增长18.30%和46.15%。中国汽车产销量首次跃居世界第一。2009年初中国出台和实施了一系列促进汽车消费的政策，刺激了国内汽车市场的快速复苏并呈现出较快的发展势头。在所有出台的政策中，1.6升及以下乘用车购置税减半政策影响最大，2009年该类车型销售为719.55万辆，同比增长71%，增长贡献度70%。中国汽车产销快速增长，有效拉动了钢铁、有色金属、轮胎、玻璃等相关产业的发展。以汽车为代表的交通运输行业是我国铝消费的第二大行业，汽车工业的快速发展显示我国铝消费旺盛，这对铝价形成强力支撑。
 
　　成本上涨，氧化铝价格连续上调，推动铝价上扬
 
　　面对全球气候变暖，各国纷纷采取二氧化碳减排措施，而作为能耗大户的电解铝企业成为减排的重要目标。11月26日，中国宣布到2020年单位国内生产总值（GDP）二氧化碳排放比2005年下降40%-45%，预计以后会继续出台具体的减排措施，电解铝行业首当其冲。显然，对二氧化碳排放征税将大大促进全球电解铝生产成本的上升。据称西欧有约400 万吨电解铝产能可能由于二氧化碳排放费和优惠电价的减少导致成本大幅上升而关闭。预计2010年，通胀预期增强可能推动能源以及原材料价格上涨，进而提升电解铝的生产成本。
 
　　电解铝生产成本面临上涨。电解铝的生产成本主要包括原料成本和和能源成本，其中，电力成本超过三分之一，平均生产一吨铝要消耗1.45万度电。2009年11月20日起，国家发改委平均上调非居民销售电价每千瓦时2.8 分钱，使铝厂生产成本平均提高约400元/吨，政策公布以后，国内铝价应声上涨接近400 元/吨，基本弥补了电价上调对铝厂成本的增加。
 
　　中国铝业1月9日公布，将氧化铝现货价上调7.14%至3,000元/吨。氧化铝现货价由2,800元升至3,000元/吨。中国铝业上一次是在12月31日，将氧化铝现货价由2,650元升至2,800元。公司表示，已基本上恢复了旗下氧化铝及原铝的全部闲置产能，且是基于市况而将产能恢复。至10 月底中铝(601600,股吧)的氧化铝和原铝产能开工率分别达到90%和88%，而6月底的氧化铝和原铝产能开工率分别为66.9%和83.4%。中国铝业九天内两次涨价，幅度达13%，沉寂多时的氧化铝价格如此表现可能预示着铝业迎来复苏的迹象。同时，按一吨电解铝消耗两吨氧化铝计算，电解铝成本上涨2010年来上涨了近700元/吨，电解铝成本上涨将推动铝价的进一步上扬。
 
　　需求回暖，库存压制减弱，支撑沪铝价格攀升
 
　　受建筑及汽车行业需求回暖支撑，2010年中国铝需求或提高15%。中国铝行业长期发展前景仍是十分光明的，因为中国目前正处于城镇化发展中期并且其铝需求增幅仍将继续加大。中国铝需求近65%来自华东及华中、华南等地区。随着西北及东北地区城镇化发展，铝需求前景潜力无限。就近期而言，产能过剩、库存量大以及冶炼商重启产能将成为压制铝价走高的主要因素。然而，目前中国铝冶炼企业的平均成本为2000美元/吨。随着铝土矿、氧化铝、煤炭及电力价格的走高，生产成本将进一步提高。而这些成本将为铝价提供强力支撑。
 
　　海关总署2010年1月10日数据显示，中国12月氧化铝进口35万吨，中国1至12月氧化铝进口同比增加12.1%至514万吨。中国12月未锻造的铝及铝材进口为117,016吨，中国1至12月进口同比增加164.1%至2,230,800吨。中国12月废铝进口为117,016吨，中国1至12月进口同比增加21.9%至263万吨。中国12月未锻造轧铝出口为64,720吨，中国1至12月出口同比减少63.1%至310,240吨。进口大幅增加和出口减少显示国内铝需求增加，内需的增加对铝价构成利好。
 
　　目前，从中国铝市的社会库存来看，虽然当前社会库存在100万吨以上，但大部分社会库存在金属制品厂，因市场预计铝价仍会继续上涨，其对现货价格上涨形成的压力较小。LME铝库存虽然位于高位460万吨附近，但是由于其中70％的库存是与金融交易绑定的，暂时不会流入市场。由于欧洲升水一直在上涨，且由于碳排放量的问题，欧洲可能减产30％，近期供应量愈发紧俏，需要买家支付更高的升水来获得供应，支撑了铝价易涨难跌。
 
　　综合来说，在炒作题材的消失和央行连续释放紧缩信号的影响下，沪铝短期内仍有可能呈现震荡态势来消化前期的涨幅。但由于成本支撑和需求持续旺盛，沪铝并不存在大幅下调的空间。在货币政策没有出现转向的前提下，铝价长期上涨趋势不会改变。影响下一阶段沪铝价格走势的首要因素,是生产经营成本的提高，供求关系则退居次要位置。同时，铜锌大幅上涨后，沪铝存在强烈补涨的要求，不排除后市向上挑战20000大关的可能。