核心观点：

三月初即将举行的全国两会成为近期资本市场关注的热点，其中，供给侧改革将在2017年得到深化，届时将有更多的农业供给侧改革的具体措施出台。综合农业供给端改革重视调结构（对供应质量的调整）、当前货币政策以及国家对于粮食生产稳定的要求，我们认为农产品价格不可能像去年工业品那样持续飙涨，预计未来一个月国内1号大豆价格表现将强于玉米。

2016年的“供给侧改革”给期货市场的黑色系带来了波澜壮阔的行情。今年2月5日发布的中央一号文件聚焦农业的“供给侧”，又会给农产品期货带来什么机会呢？

农业供给侧改革将成为新投资主题

“一号文件”已连续14年聚焦三农领域，今年的“一号文件”题为《关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见》，一经发布，就引起了广泛的社会关注。

中央“一号文件”提出，要加大创新驱动力度，推进农业供给侧结构性改革，通过调整优化农业的产品结构、生产结构和区域结构，提升农产品的品质、促进产业去库存、降低农业生产成本及营销成本，并通过补短板等方式推动农业供给侧改革。

农业首次被纳入供给侧改革，为投资带来了巨大的新机会，也引起了市场的躁动。商品中的玉米和大豆一度引起新一波的上涨行情。不过，经过市场的消化，一号文件虽然有指引，但具体的措施并没有马上出台，大豆和玉米随后回落。其实今年农业的供给侧改革要点在于“结构”，不同于工业去产能，种植效益的平均化将成为大趋势，农业刺激政策有望在后期陆续加码，这些政策能否改变各个农产品的命运，还需要看这些政策的力度和方向。

                图：农业供给侧改革主线（来源：东航金融）

农业供给侧改革对玉米的影响

1号文件重点谈到了玉米，就前期玉米市场出现的高库存难销售和消费路径做出了解释，办法就是对收储政策进行调整，后期是向市场化倾斜的政策，过去的政策被放弃的可能性很大。为了加快库存消化，将加大对加工企业的补贴程度，随后2月15日，饲料企业收购玉米补贴落地，吉林省财政厅和粮食局联合印发《吉林省饲料加工企业财政补贴管理办法》，对于纳入补贴范围的36家饲料企业，在规定期间收购加工省内符合条件的2016年新产玉米给予每吨200元的补贴。这不仅有助于加快消化玉米高库存，也会对下游加工企业利润形成直接利好。

开工率的提升使得玉米淀粉供给端充足，而下游淀粉糖、造纸等行业需求偏弱，这也使得近期玉米淀粉现货价格继续维持弱势。因此，农产品的供给侧改革是一个非常复杂的过程，牵一发动全身，改革更多的是从结构上进行调整。

2017年可兑现的农业供给侧改革就是通过玉米价格市场化来继续调减种植面积，消化库存，文件要求继续调减1000万亩玉米，增加优质食用大豆、薯类、杂粮杂豆等。而这点对期货市场中的玉米远月合约是实实在在的利多。

农业供给侧改革对大豆的影响

农业供给侧改革对大豆的影响体现在两点，首先透露出对大豆提出了支持政策，大豆供不应求，指非转基因的大豆的供不应求。1号文件给出扶持国内大豆的生产，增加大豆种植面积。在优化田间管理、育种科技发展等因素推动下，大豆单产将有所提高。面积增加和单产提升将促使大豆产量稳步增加。

其次，关于大豆价改方向，依旧执行目标价格补贴政策，但会进一步提高农业补贴政策的指向性和精准性，这方面政策可能会有微调。

总之，从短期看，为了增加大豆的种植效益以及增加大豆的种植面积，国产大豆的价格可能在决定种大豆还是玉米之前，维持强势。而大豆的副产品豆粕和豆油的价格主要跟随国外大豆的价格而动，因此农业供给侧改革对豆粕和豆油的影响有限。

种大豆，还是种玉米? 价格将会有所指引。

大豆主要的竞争作物是玉米，大豆玉米的种植收益比价对大豆的种植面积恢复有重要影响，种植效益将影响农户的种植热情。目前黑龙江省大豆的种植效益为-48.47元/亩，玉米的种植效益为-24.12元/亩，恢复大豆种植面积非常难，因此要增加大豆种植面积，从而减少玉米种植面积，最简单的办法还是加大种植大豆政策的补贴，或是调节收购价格。而目正面临农民选择种植农产品之时，因此当前最有效的方法还是让玉米价格下跌、让大豆涨价。

根据国家发改委监测中心的数据，2017年2月18日，玉米市场价格为每斤8毛7，比2016年同期每斤下降了2毛左右。而目前黑龙江大豆市场价是每斤2.01-2.04元，比去年1月末的每斤1.93元有所上升。

每年3月是农民种植大豆玉米的意向期，此时调整补贴政策将有利于引导农民种植意向，因此今年的两会期间对农业供给侧改革的具体措施会陆续出台，这将更有利于稳定农民的预期。因此我们认为未来一个月大豆的价格表现将优于玉米价格。

农产品总体供求过剩，库存较高。今年供给侧改革终于延伸到了农业，很多人看好供给侧改革给农产品市场带来的上涨机会，不过，玉米等农产品和去年的工业品不同，库存比较大，供给现状不支持大幅涨价。今年外部形势扑朔迷离，央行采取稳健中性的货币政策，管理层对通胀预期也会有所控制，大幅涨价和波动有违国家对粮食生产稳定的要求。因此农产品上涨会带来政策的调控，不可能像去年钢材等工业品一样持续飙涨。农业供给端改革更多是调结构，对供应质量进行调整。

三月初即将举行的全国两会成为近期资本市场关注的热点，其中，供给侧改革将在2017年得到深化。这意味着，此前的供给侧改革动作及思路将延续，并将在新的领域有所突破。届时，将有更多的农业供给侧改革的具体措施出台，综合上述观点我们认为未来一个月国内1号大豆价格表现将强于玉米。