关注菜油和棕榈油的套利机会

菜油和棕榈油是油脂类中两种重要的产品，在日常的消费和使用中具有很强的替代性，在期货交易中相关度较高，走势趋同性较为明显。然而，二者价格又受到各自特定因素的影响，主要体现在供应节奏、消费节奏、季节性差异等方面，这种变化为投资者进行菜油和棕榈油的跨品种套利提供了机会。

棕榈油基本面承压走弱

虽然棕榈油产量恢复节奏仍符合此前预期，但产量回升的利空影响，却因天气过快回归中性而提前释放，市场对产量回升担忧较前期明显提升。我们此前预计，4—5月之前油棕果产量将得不到有效恢复，其全面恢复时间料集中于今年下半年。其中，关于产量开始恢复时间，由于油棕树为木本类作物，天气对油棕果的产量影响周期相对草本类植物会比较长，一般当季的降雨会对10月之后产量形成相对敏感的影响。

2016年年初至年中5月，因受厄尔尼诺余温的影响，马来西亚、印尼降雨并不充足——两国降雨情况虽然同比好于2015年同期，但整体水平一直处于历史均值附近，直到5月时才开始逐渐好于均值，并于2016年8月明显好转直至今年1月。因此，预计油棕果产量3月开始恢复，但有效增长时间料发生在下半年。不过，市场悲观情绪已然升温，特别是在我国进入油脂消费淡季之际，油脂价格上方阻力显著上升。

菜油的供应预期偏紧

在棕榈油基本面承压走弱的同时，由于去库存叠加新籽减产，令菜油供应预期偏紧。我们在这里将2016/2017年度菜油供应划分为以下两个阶段进行具体分析：

一是新菜籽上市前阶段，菜油市场供需敞口为80万吨。新菜籽上市前，国储菜籽供应随库存下降而逐渐趋紧，截至目前，2016/2017年度国家已销售菜籽168万吨，期初库存为494万吨，扣去中央储备1万吨，国储菜油期末库存为226万吨。如果此次抛储截止时间在6月（每年新菜籽上市期），并且平均每周按10万吨进行抛售，国库中的菜油将被全部拍完。在这一阶段，上游供应包括国库200万—220万吨、进口100万吨（平均20万吨/月估算），下游消费按平均35万—40万吨/月计算，那么春节后距离新菜油7—8月上市期共有6个月的时间，则供应上有320万吨（抛储220万吨+进口120万吨），而消费有240万吨，供需敞口为80万吨。

二是新菜籽上市后阶段，因国内减产显著，令菜油供需紧张程度加深。从全球范围来看，2016/2017年度菜籽产量虽然同比上升2%，但幅度比较有限，并且产不足需，致使库存消费同比下降。全球产量增幅有限的主要原因是我国菜籽减产显著，根据调研结果，预计新季度菜籽产量为373万吨，同比2016年的466万吨下降20%，削减规模近100万吨，主要原因是2015/2016年度菜籽种植效益下降，以及2016年第四季度国内部分地区天气干旱、环保压力、根肿病等对菜籽产量的不良影响。

综上所述，在新菜油上市前阶段，考虑国内供需100万吨流入中央储备，剩余全部抛售殆尽，预计供需敞口为80万吨；在新菜油上市后阶段，主要依赖国产菜籽供应，但因产量同比削减100万吨，这将使得此前供需所富裕出的80万吨，仅可补给2017/2018年度供应上缺少的部分产量。我们由此预计，国内外菜油供应将不断趋紧，这相对棕榈油而言，今年基本面的表现坚挺。