春节过后，央行收紧市场流动性，而股市则如期迎来“红包”行情，监管层也带来了股指期货松绑以及再融资新规的大礼包。在经历了2014—2016年的跌宕起伏后，投资者逐步回归理性，转向价值投资，使得企业业绩更受关注。本文将对再融资新规以及中小创业绩预告进行简要分析。

上涨核心动能趋弱

再融资新规的出台，与去年中央经济工作会议所提及的“防控金融风险”“抑制资产泡沫”以及“防止资金脱实向虚、以钱炒钱的行为”遥相呼应。在新规落地后，部分公司已发布公告调整融资方案，甚至终止定增，效果立竿见影。

虽然可转债以及创业板快速小额融资不受限制，但企业再融资难度有所加大，将为IPO提供更好的市场融资环境，服务于实体经济。此外，股东在二级市场套利机会减少，降低市场对“抽血”的担忧，有利于保护中小投资者的利益，为市场带来短期提振，推动资金重新回归绩优股，将有利于股市长期健康发展。

但新规的实施将对股指上涨趋势形成一定的冲击，对于近几年依赖外延并购快速成长的创业板企业影响更大。一方面，公司借壳上市难度增大，加之IPO提速，促使壳资源价值下降；另一方面，并购大潮以及“讲故事”所带来的创业板高商誉、估值溢价等风险泡沫逐渐显现。受企业未来业绩以及投资者风险偏好的影响，中小创估值或将持续压缩。

中小创估值逐步回归

截至2月20日，仅46家公司正式披露年报，而年报披露的高峰将在3月底到来。目前A股共计2342家上市公司披露预告业绩，预喜占比近八成。相较于主板，中小板以及创业板仅有少数上市公司未披露业绩预告，且中小创与中证500指数相关性较高，往年业绩预告与实际披露业绩相差不大，因此对中小创上市公司业绩预告进行分析较具有代表性。

已公布业绩预告的591家创业板以及822家上市公司，预喜占比为79%。2016年预告较2015年年报净利润同比分别增长38.21%和32.25%。在过去两年中，中小板业绩增幅呈现较为平稳态势，2016年前三季度，中小板企业业绩增速达到26.7%，预计年报业绩增速约为28%，略快于2015年但不及预告。

2016年创业板并购事件由2015年的762起下滑至597起。2016年全年超半数创业板企业发生并购重组事件，达到310家，年报预喜占比为80.46%，外延并购仍将是创业板业绩增长的主要来源。虽然前三季度业绩呈现下滑态势，但创业板2016年预告净利润较2015年年报同比增长仍高达34.69%。预计创业板业绩仍将保持约为33%的增速，略低于预告，而近6年未发生并购的公司预计增速约为20%，与A股非金融上市公司预计增速15%—18%基本持平。在预告净利润同比快速增长以及股价走低的背景下，中小创市盈率将进一步被拉低，使之估值逐步回归合理水平，中证500期指走势或将受到影响。

综上所述，随着再融资收紧以及业绩的快速增长，中小创估值将在较长的时间内处于估值蛰伏期。上半年受到全国两会、混改、一带一路、债转股等热点以及港股走强的提振，资金将向蓝筹倾斜，期指预计将延续“大强小弱”的格局。在中小创尚未形成新的上涨动能前，股指或难现大波动。