春节长假后，在铜、锌等基本金属出现较大回撤的情况下，沪铝表现异常坚挺，主力1704合约在2月16日创下2014年9月11日以来反弹新高14580元/吨。笔者认为，供给侧改革拓展至铝行业引发去产能预期，环保督察导致电解铝成本抬升，宏观环境回暖下投资需求旺盛，三大利多推动沪铝反弹。

供给侧改革拓展至铝行业

一直以来，电解铝与煤炭、钢铁等行业因高能耗和产能过剩备受关注。2016年钢铁、煤炭等行业去产能取得显著成效，2017年有色金属行业去产能被提上日程。在有色金属中，产能过剩最为明显的是电解铝行业。

根据阿拉丁预估数据，2017年中国约有439万吨铝产能投放，较2016年4180万吨的产能预估增长约10%。若铝行业推进供给侧改革，那么2017年新增产能投放将推迟，产能过剩压力或缓解。

环保督察导致原材料价格上涨

自2016年开始，环保问题一直制约很多工业品的产出。2017年1月13日，环境保护部发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案的征求意见稿》，要求北京周边“2+26”城市（主要为京津冀，山东、河南、山西部分城市），冬季供暖季电解铝厂限产30%以上，以停产的电解槽数量计；氧化铝企业限产50%左右，以生产线计。

受环保督察影响，近两个月，氧化铝和预焙阳极碳等原料价格出现明显上涨，其中预焙阳极碳价格上涨超过20%。从成本构成来看，氧化铝和电力构成了电解铝生产成本的主要部分，其次为阳极碳部分。据相关消息，环保督察对河南地区的碳素企业影响较大，就算春节过后少部分企业有复产情况，开工率也处于50%左右，河南长城铝业碳素、神通碳素、中山碳素等都处于停产状态。

潜在的不确定因素

第一，铝行业去产能不大会复制煤炭行业“一刀切”模式，原因在于电解铝行业的产业特点和煤炭、钢铁行业存在很大差异，化解产能以“疏堵结合”的方式效果可能更佳。

一方面，中国电解铝产能过剩是动态的，在2016年之前过剩程度没有煤炭高。据笔者统计，2015年年底国内电解铝行业产能利用率为77%，按照产能利用率以80%的分水岭来衡量产能过剩情况，铝实际上小幅过剩。相比之下，煤炭行业产能利用率在2015年年底只有65%，属于严重过剩。

另一方面，经过多年的技术变革和改进，当前中国电解铝行业产能是先进的，具有完全自主知识产权的400千安及以上槽型产能占比超过50%。2015年我国电解铝企业平均劳动生产率达到260吨/年，是2000年的20倍，部分企业甚至超过500吨/年。目前，中国电解铝落后产能占比较小，据亚洲金属网统计，截至2015年9月，100—300千安类型的电解槽仅仅占整个电解铝运行产能的12%。

第二，终端需求将弱于2016年同期。电解铝终端主要是房地产、汽车和基建行业，笔者观察1月数据发现，随着购置税优惠政策减半，1月乘用车产销分别完成207.2辆和221.8万辆，比上年同期分别下降4.2%和1.1%。房地产销售也出现较大幅度降温，因此铝材加工行业订单也有所回落。

综上所述，当前宏观环境向好，资金大量流向商品市场，再配合供给侧改革预期和环保督察对成本抬升的利好，沪铝和其他周期性商品一样短周期还会保持坚挺。但微观行业独特性（产出增长和电解铝产能大多数属于先进产能）和需求端的不确定性使得铝价面临拖累。