黑色品种近期的表现异常疯狂，无论是增仓还是涨跌幅都让市场为之震撼，今日，对冲研投为您分享中粮期货黑色悦享会的干货纪要，本文分享和展望了当前及未来的黑色市场基本面情况，宏观经济的焦点以及2017年政策面的新变化，产业与资本就未来市场的演化和交易机会进行了深入探讨。

一、关于黑色市场

做多螺矿比是一个确定性较高的机会。做出判断的主要依据有两点：盘面上来看，过去两年螺矿比都会在春节之后止跌回升，且目前的5月合约螺矿比处在一个较低位置；逻辑上来看，钢材旺季需求马上启动，钢材从主动补库存到被动去库存转变，而铁矿石从主动补库存到主动去库存转变，钢强矿弱的格局相对确定。

单边来看，目前仍在上涨趋势中，4月份前后下跌概率较大。节奏来看，大概率呈现快上慢下。主要判断依据是：目前消息面以供给侧结构性改革为主，细化到钢铁行业是去产能、打击地条钢、环保检查等，容易在短期内使市场形成一致上涨预期，快速推升价格；而做空逻辑主要以高库存、需求存疑逻辑为主，证伪是个缓慢的过程。

二、资金助推商品市场

2016年以来，资金大幅流入商品市场，自16年年初600多亿快速增加至目前的1200亿，几乎翻倍，且资金往往呈现脉冲式流入，主要集中在一季度末和四季度初期。

本周央行在货币市场整体净回笼资金3150亿，回购利率也维持在2.35%的高位，而拆借利率在周四周五加速上升，引发市场同步出现回落。当前商品市场短期走势受资金面影响很大，一旦资金面紧张，商品市场资金也迅速闻风而动，由资金面带来的利率变化是一个很好的交易先行指标。

节后第一周市场资金快速回流商品市场，形成一波陡峭的流入趋势，我们认为市场很可能继续冲击新高。上周市场继续发力向上，沉淀资金突破1200亿，创出新高，黑色板块一马当先，能源、有色、贵金属表现较强，但农产品表现较弱。近期由于资金面整体将面临净回笼，继续大涨的可能性减小，需要关注央行对流动性的补充，以及逆回购的利率。

节后以来，市场资金流入主要集中于螺纹钢、铁矿石和铜，流入资金合计近百亿，占整个市场资金流入接近一半，且呈现持续流入态势，二月已连续两周流入。

从市场投机度上看，全市场投机度0.85，与上月持平。化工、铅锌等投机度较高，黑色板块投机度回归正常，较去年上半年高峰期有明显回落，最高的是螺纹钢，消除了对过高投机度引发市场监管调整的担忧，价格的波动也更加能够反应市场实际。

三、2017年影响大宗商品价格的重要因素

1.人民币汇率。特朗普政府政策的不确定性较大，美元是否会继续走强，人民币兑美元将受到美元是否强势以及国内经济能否触底复苏的影响，如果美元走强而人民币进一步贬值，对大宗商品的影响是决定性的。

2. 中国国内利率。无论是实际利率还是名义利率，不仅影响实体经济成本，也影响市场资金投资偏好，对大宗商品影响较大，市场流动性对商品市场的影响值得进一步关注。

3. 2017年美元加息进度。美元加息几乎已是板上钉钉，其加息的进度和速度将决定美元的强弱和整个全球市场的资金偏好，进而影响汇率及大宗商品市场。

4. 资金偏好以及资金是否留守商品市场。中国政府对房地产市场管控更加严厉，金融监管层面也坚决打击加杠杆行为。未来资金是否会继续涌入并留在大宗市场也值得关注。

5. 产业政策。钢铁去产能向去产量转化。雾霾天气带来的环保检查更趋严格，当下四省两市环保督察必然引发环保政策的执行力度更大。政策对价格的影响至关重要。

6. 市场需求。房地产收缩概率较大，从公布的22省的基建项目来看，实际情况比预期的要好。

四、嘉宾观点

对于2017年的黑色市场，与会嘉宾普遍认为很难出现去年的单边机会，头寸敞口的风险很大，对冲策略更加值得关注。

观点1：

目前钢厂销售情况较好，钢材挺价意愿强烈。厂内的钢材库存不高，主要转移给了贸易商和下游用户。钢联调研数据显示山东、江苏地区钢厂接单情况良好，开工积极性较高。但是钢厂的铁矿石库存已经普遍偏高，基本都在1个月以上，近期继续补库意愿不高。近期钢强矿弱格局料将延续。

观点2：

做多利润盈亏比不合适；做空利润选择淡季合约。从钢矿的角度来说，由于铁矿石的集中度更高，定价能力更强，因此过去钢厂的利润会维持在一个区间范围。除去2016年的特殊年份之外，基本维持在(-200，600)的区间内。目前钢厂利润处在区间上沿附近，继续做多利润盈亏比不合适。做空利润需要等待需求预期见顶，并且最好选择淡季合约。

观点3：

铁矿石做多没有驱动，做空没有安全边际。当前铁矿石库存1.2亿吨，钢厂库存1个月以上，继续做多没有驱动。而当前阶段钢厂利润在400左右，做空铁矿石没有安全边际。建议在4月份左右需求见顶的时候，再空铁矿石是比较合理的，因为既有驱动，盈亏比也更合适。

观点4：

卷螺差的多空策略合理性存疑。历史上来看，卷螺价差最大到过1200元，最低达到过平水。并且，热卷供应端的集中度更高，贸易商对热卷现货的掌控能力也很强。过去的注册仓单量也很少，因此将热卷作为空头配置风险很大。

观点5：

双焦的焦点在政策上。2016年制定的276政策合理性被市场怀疑。预计即将召开的煤炭会议上，煤炭行业完全回归276政策的概率较小，煤炭市场的供应缺口不会再度出现。目前焦炭企业的利润快速下滑，因为其同时受到下游钢厂和上游焦煤企业的挤压，由其行业特性决定。