投资要点

事件:海大集团公布2016年业绩快报,公司2016年度实现营业收入271.85亿元(同比+6.33%),实现归属母公司净利润8.77亿元(同比+12.47%)。

饲料主业的情况受灾害影响有限,总量增速约为14%。7-9月份华中区域经历大面积、长时间的洪涝灾害,对华中水产养殖造成严重冲击;华中洪涝对公司本年销量和利润的增长有所影响,但得益于公司水产和畜禽产品线均衡发展、多区域布局,饲料业务总量依旧实现了14%左右的稳定增速,我们预计禽料约410万吨、猪料110万吨,而水产料200万吨同比持平。

生猪养殖业务审查趋严,全年约30万头出栏贡献业绩弹性。受到环保趋严、猪场建设审批程序严格等因素影响,公司生猪养殖业务略低于年初规划,全年生猪出栏约30万头;水产动保高盈利高增长,前三季度收入增速40%,毛利率水平50%,全年增速保持较好。

多元化业务表现较好抗灾能力,管理能力凸显优秀企业质地。公司三季度因水灾、台风等不可抗力因素影响,华中区水产料出现-10%的下滑,生猪养殖业务的扩张进度也受环保趋严影响,股价跟随业绩预期持续回落;从年度业绩总结来看,公司的多元化业务/区域布局经受住了考验,保持稳健增长实属不易。长期来看,海大集团的产业链一体化思路清晰,综合能力领先,未来打造综合型养殖服务提供商十分值得期待,我们继续坚定看好公司的发展前景,看好公司未来两到三年保持35%以上的高增长,分别来自饲料销量20-25%的复合增长与结构优化、生猪养殖业务两年100万头的规划目标。我们预计2016-18年公司净利润为8.77亿元、12.18亿元、16.79亿元,EPS为0.56、0.77和1.06元,对应当前股价为27倍、20倍和14倍PE,维持“买入”评级,按照2017年25XPE,目标价19.3元。