引言

南美大豆作物丰产在望，阿根廷退还5%的关税给东北部地区农户，预期将加大全球大豆市场的供应压力，且印尼和马来西亚的棕榈油产量预期将提前步入恢复期，与此同时，春节过后国内油脂消费步入淡季，国内油脂库存不断攀升，利空消息接踵而至，今日国内油脂期价再次全线告负，且创下3个月以来新低，连豆油盘中下探至6606元/吨（如下图1所示），较2月10日小高点6958元/吨跌352元/吨。

附图1：连豆油走势

南美大豆增产预期持续发酵，美豆“压力山大”

南美大豆产区天气形势整体良好，新豆收割工作进展顺利，据分析机构称，巴西大豆收割工作已完成约25%，比上年同期高出7%，其中头号产区马托格罗索州，大豆收割工作已完成52%，相比之下，上年同期为33%。上周初马托格罗索州出现降雨，不过晚些时候天气放晴。有利的天气条件预计将帮助巴西农户在今年收获创纪录产量的大豆。福斯通公司分析师称，巴西大豆产量能够轻松弥补阿根廷初期降雨造成的耕地损失，而且近来有报道称，阿根廷大豆单产恢复惊人，且近来阿根廷政府表示，将把大豆出口关税(税率30%)的5%退还给该国东北部农户，阿根廷东北部是该国最贫困的地区之一，2017年3-8月期间，每个农户或企业所出售的前2,000吨大豆都将享受这一优惠待遇，相当于只需支付25%的大豆出口关税，且措施执行时间可能还会延长，或刺激种植户加快预售步伐。危机四伏之下，美豆表现“压力山大”，周二晚CBOT大豆3月合约下跌6.25美分，收报于每蒲式耳1026.25美分，此为1月31日以来最低收位。

东南亚棕油产量进入恢复期，为油脂市场增添利空压力

印马两国的棕榈油产量纷纷进入恢复期，马来西亚政府表示2017年马来棕榈油产出同比2016年的1800万吨将增加5.6%，而据印尼棕榈油研究所表示，2017年印尼棕榈油产量预计同比增长6.6%，至3700万吨，另外一家机构GAPKI也表示，印尼2017年棕榈油产量预计提高至3550万吨，与之对比，2016年为3150万吨。加上马来西亚将毛棕榈油3月出口关税上调至8%，引燃了市场对其在国际市场上竞争力的担忧，且春节过后中国油脂市场已步入消费淡季。供需两端利空消息频频施压，国内外棕榈油市场比翼齐跌，马棕油闻风而下，连续四日暴跌逾6%，周二下探至15周以来低位。

国内需求疲软，大宗油脂库存重建

根据Cofeed（天下粮仓）的调研统计，后期大豆到港量庞大，2月份大豆到港最新预期591万吨，此后的几个月里将不断增加，3月份最新预期640万吨，4月份最新预期760万吨，5月份初步预期840万吨，2-5月份大豆到港量同比增15%以上，而因未执行合同较多，油厂纷纷全力开机，上周油厂开机率大增至超高水平，全国各地油厂大豆压榨总量1814100吨，较前周的1223600吨增加590500吨，增幅48.25%。预计本周（第8周）全国各油厂大豆周度压榨量预计也将保持在180万吨高水平。豆油库存继续随之回升，且一举突破110万吨大关，目前国内豆油商业库存总量111.59万吨，较上个月同期的98.052万吨增13.538万吨增幅为13.81%，较去年同期的67.69万吨增43.9万吨增64.85%。另外随着棕榈油不断到船，节后港口棕榈油库存也明显回升，目前全国港口食用棕榈油库存58.55万，较上月同期的48.57万吨增9.98万吨，增幅20.5%。

综合来看，2-5月大豆到港同比增15%，油厂开机率大增至超高，目前豆油库存已增至110万吨以上，国内油脂库存不断攀升，而节后油脂消费处于季节性淡季，终端需求不佳，市场看空居多，今日油脂现货行情延续回调之势，在南美大豆上市压力释放完毕之前，预计油脂整体行情仍将处于震荡偏弱格局。不过美豆持续下跌后有可能在前低1017美分附近获得支撑并迎来技术反弹修正，另外国内“两会”召开在即，华北地区豆油厂开机率或因环保因素有所影响，这也将给市场心理带来些许支撑。