锌矿供给收缩导致精炼锌供给减少的局面将继续。虽然2017年全球锌矿供给回升，供需缺口收窄，但目前来看，锌矿的紧张仍将制约精炼锌的冶炼产量，从而抬升精炼锌价格。

供给难以增加

2016年锌价由于两大矿山资源枯竭减产以及以嘉能可为主的部分矿山减产，锌矿出现较大缺口，锌价持续上涨。预计2017年全球锌矿供给回升，供需缺口收窄。整体全球锌矿供给最紧张的时间预计出现在2017年上半年，因为国内需求已经好转，但供给仍受限。

全球来看，嘉能可仍未宣布复产，整体锌矿供应大格局未变，仅在去年的缺口上逐渐增加锌矿产量。而国内北方地区受制于天气条件，部分矿山被动停产，使得锌矿产量难有增量。锌矿的收缩逐渐影响到精炼锌，韩国高丽亚铅计划2017年减少7.7%精炼锌产量至59.99万吨，因为锌矿供应紧张和低加工费。国内方面，安泰科对国内45家公司锌产量统计结果显示，1月份全国锌锭总产量为38.8万吨，同比增长0.8%，环比下降5.2%，产量较去年12月份明显下滑，因冶炼厂锌矿供应受到限制，大冶炼企业为保持冶炼行业主动权，主动减产，小冶炼企业尤其资金紧张的企业原料采购出现问题，被迫减产。

同时，持续下滑的加工费将从成本端支撑精炼锌价格。一季度国产矿因季节性因素的减少以及冶炼企业的低锌矿库存将使得加工费处于低位，从而从成本端支撑锌价。

进口方面，由于套利窗口几乎持续关闭，预计也将维持低位，2016年初精炼锌进口量较大，预计2017年一季度同比将出现较大降幅。而锌矿进口则由于进口加工费持续下滑，较国内加工费无优势，整体有价无市，成交量较少。因此，整体锌矿供给和精炼锌供给预计难有增量。

消费或回暖 但环保压力大

经过2016年锌产业链去库存后，目前冶炼企业的锌矿库存水平和下游企业的精炼锌库存均低于去年水平，截至2017年2月21日，LME锌库存较去年同期下滑21.49%至39.08万吨，SHFE库存较去年同期下滑24.65%至8.80万吨，而据不完全统计，国内锌矿库存降幅超50%。叠加供给端难有增量，随着节后需求回暖，需求端按需采购即可，支撑锌价震荡走高。

需要注意的是，今年京津冀及周边地区环保督查对锌的下游企业影响较大，可能影响锌价上涨空间。SMM 认为，天津、河北、沧州、衡水等市锌下游镀锌企业相对集中。2月15日-2月28日期间为责任落实督察阶段，措施落实强度不大，进入3月措施落实阶段期间，届时环保压力增加，或抑制镀锌、氧化锌厂家开工。

综上，锌矿供给紧张，加工费维持低位，从成本端支撑锌价，供给端受限，前期多单可持有，若回落可考虑逢低买入。但下游需求受环保影响或使锌价涨幅不如预期。